深度报告-20220601-国盛证券-蔚蓝锂芯-002245.SZ-国产替代趋势下的全球工具电芯龙头_量利齐升成长可期_31页_3mb

蔚蓝锂芯 (002245.SZ) 总结

核心内容

蔚蓝锂芯原为金属物流配送企业，2019年通过收购天鹏电源全面转型锂电业务，2020年更名突出新能源业务。公司已发展成为全球电动工具锂电池领域的龙头企业，市场份额排名第二，且持续拓展电踏车、吸尘器、便携式储能等新应用场景，打开第二成长曲线。

主要观点

• 业务转型成功：公司从传统金属物流配送业务转型为锂电池制造，并通过收购天鹏电源实现产能整合，推动业务增长。
• 电动工具市场增长：全球电动工具市场预计2025年将达到49.3亿颗电芯出货量，CAGR为18%。欧美为主要市场，占全球需求量的70-80%。
• 国产替代加速：日韩厂商如三星SDI、LG在电动工具电池领域扩产放缓，国内厂商如蔚蓝锂芯加速替代，市场份额提升明显。
• 产品结构优化：公司重点发展18650和21700高倍率、高容量电芯，提升产品均价与盈利能力。
• 客户结构优质：已成功进入全球前四大电动工具品牌（博世、史丹利百得、TTI、牧田）供应链，2022-2024年与主要客户签订长单，保障销量增长。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收将分别达到102.38亿元、143.26亿元、177.80亿元，归母净利润分别为10.24亿元、15.88亿元、21.51亿元，增速分别为52.8%、55.0%、35.5%。
• 估值合理：公司PE估值预计2022-2024年分别为19.2倍、12.4倍、9.1倍，具备投资价值。
• 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产能建设不及预期。

关键信息

公司发展历程

• 前身澳洋顺昌成立于2002年，2008年上市，2019年全资收购天鹏电源，2020年更名为蔚蓝锂芯。
• 天鹏电源成立于2006年，16年圆柱电池研发经验，2019年成为蔚蓝锂芯全资子公司。
• 公司2021年锂电池业务营收达26.7亿元，占总营收40%，净利润贡献近80%。

市场与竞争格局

• 全球电动工具市场2025年预计达386亿美元，无绳工具渗透率提升至65%。
• 全球电动工具锂电池CR5达60.7%，日韩厂商市场份额下滑，国内厂商加速崛起。
• 蔚蓝锂芯2020年全球市占率15%，已进入全球四大电动工具品牌供应链。

产品结构与技术优势

• 公司产品以18650和21700为主，21700电芯放电容量和能量密度更高，适合高端应用场景。
• 公司高倍率电芯（如20SG、25PG）放电电流可达30A-45A，具备快充、低温性能优势。
• 公司NCA技术领先国内，已实现高镍硅负极材料和无钴正极材料的产业化研究。

产能扩张与市场前景

• 2021年总产能达7亿颗，2022年底将达13亿颗，2023年预计19亿颗。
• 与史丹利百得签订6.5亿颗长单，与博世签订8700万颗订单，客户结构优质。
• 2021年销量4亿颗，同比增长66%，产销率常年维持在95%以上。

财务表现与估值

• 2021年营收66.8亿元，同比增长57.8%；归母净利润6.7亿元，同比增长141.1%。
• 2022年一季度营收18.4亿元，同比增长26%；归母净利润2亿元，同比增长25%。
• 预计2022-2024年PE分别为19.2倍、12.4倍、9.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。

股权结构与管理团队

• 实控人CHEN KAI持股20.99%，公司前五大股东包括绿伟有限公司（14.26%）、昌正有限公司（6.73%）等。
• 管理层经验丰富，CHEN KAI拥有20余年管理经验，生山清一曾任职索尼、TTI，具备技术背景。

风险提示

• 下游电动工具需求不及预期。
• 上游原材料价格波动风险。
• 公司产能建设及投放不及预期。

总结

蔚蓝锂芯凭借对天鹏电源的全资收购，成功转型为电动工具锂电池领域的龙头企业，拥有全球第二市场份额。公司产品结构不断优化，重点发展高倍率、高容量电芯，提升产品均价和盈利水平。同时，公司拓展电踏车、吸尘器、便携式储能等新应用场景，打开第二成长曲线。在产能快速扩张和客户结构优化的推动下，公司有望实现量利双升，未来增长可期。