深度报告-20220606-东吴证券-蔚蓝锂芯-002245.SZ-国产替代正当时_锂芯升级共蔚蓝_35页_1mb

蔚蓝锂芯 (002245) 总结

核心内容

蔚蓝锂芯（002245）是一家以金属物流配送业务起家，逐步发展为LED芯片和锂电池制造领域的综合性企业。公司于2020年正式更名为蔚蓝锂芯，聚焦锂电池电芯业务，尤其是在电动工具锂电池市场表现突出，成为行业龙头。公司业务涵盖金属物流配送、LED芯片制造和锂电池生产，其中锂电池业务已成为主要盈利来源。

主要观点

• 公司背景：公司成立于2002年，2008年上市，2011年进军LED业务，2016年收购天鹏电源进入锂电池制造领域。
• 锂电池业务：公司锂电池产品主要为高倍率三元圆柱电芯，如21700、18650等，具备技术、品控和成本优势，价格比日韩厂商便宜10%左右，2021年营收达26.7亿元，同比增长85%，毛利率提升至28.2%。
• 产品结构升级：公司正逐步从18650向21700电芯过渡，21700具备更高的容量和能量密度，能够有效提升盈利能力。
• 市场趋势：电动工具市场正加速无绳化和锂电化，预计2021-2025年复合增速达12%。园林工具、吸尘器和电踏车市场为重要增长点。
• 国产替代：海外头部企业因转向动力电池市场，大规模退出电动工具锂电领域，国内厂商如蔚蓝锂芯和亿纬锂能快速承接产能，实现份额扩张，国产替代趋势明显。
• 客户结构：公司深度绑定百得、TTI、博世等国际大客户，是国内唯一全部进入全球TOP4电动工具公司供应链的供应商。
• 产能扩张：2021年底产能达7亿颗，预计2022年底达12.5亿颗，2023年底达18亿颗，产能持续释放。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为10.1亿元、15.9亿元、20.7亿元，同比增长50%、58%、30%，对应PE分别为22.4倍、14.2倍、10.9倍，给予2022年35倍PE，目标价34.0元，首次覆盖“买入”评级。

关键信息

• 市场增长：全球电动工具市场规模预计从2021年的309亿美元增长至2025年的386亿美元，CAGR达5.7%。电动工具锂电池市场预计从28亿颗增长至44亿颗，CAGR达12%。
• 技术优势：公司具备高倍率NCM技术储备和NCMA超高镍技术，21700电芯容量提升超50%，能量密度提升7%-10%，且具备成本优势。
• 财务表现：2021年公司营收达66.8亿元，同比增长57.2%，归母净利润达6.7亿元，同比增长141.1%。2022年Q1营收18.4亿元，同比增长25.7%。
• 管理优化：公司实控人变更后，管理层优化，运营效率提升，实施员工持股计划，提升员工积极性。
• 行业对比：公司与亿纬锂能相比，在21700电芯生产方面同步推进，2022年预计产能分别为12.5亿颗和15亿颗，行业竞争加剧，但公司具备技术与成本双重优势。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨

图表目录（摘要）

• 图1：蔚蓝锂芯发展历程
• 图2：蔚蓝锂芯业务布局
• 图3：公司管理层背景介绍
• 图4：蔚蓝锂芯股权架构
• 图5：公司2021年分行业营收情况
• 图6：锂电池业务收入规模扩大
• 图7：公司分行业毛利率情况
• 图8：公司营收及增速
• 图9：公司归母净利润及增速
• 图10：公司销售毛利率、销售净利率及ROE
• 图11：公司期间费用率
• 图12：公司经营、投资活动现金流、销售商品收到现金同比
• 图13：天鹏电源产品应用领域
• 图14：电动工具部分产品示意图
• 图15：全球电动工具市场规模-按地区
• 图16：全球电动工具市场规模-按类型
• 图17：2020年全球电动工具市场份额
• 图18：电动工具主要部分及成本占比
• 图19：全球电动工具锂电池出货量
• 图20：2019年全球锂电池电动工具装机份额
• 图21：2020年全球锂电池电动工具装机份额
• 图22：全球无线吸尘器用锂电池出货量
• 图23：全球电踏车销量
• 图24：公司电芯类型
• 图25：天鹏电源供应商
• 图26：天鹏电源产线设备
• 图27：公司历年锂电池出货量
• 图28：公司历年锂电池业务营收及同比
• 图29：公司历年锂电池业务毛利润及同比

表格目录（摘要）

• 表1：第一期员工持股计划
• 表2：第二期员工持股计划
• 表3：电动工具分类
• 表4：锂电池与镍铬电池、镍氢电池性能对比
• 表5：电动工具锂电池厂商客户
• 表6：各厂商产能规划
• 表7：公司与三星 SDI 电动工具锂电池产品性能比较
• 表8：NCA 电池生产难点
• 表9：电池价格对比
• 表10：公司近期所获订单
• 表11：蔚蓝锂芯产能规划
• 表12：蔚蓝锂芯及亿纬锂能产能规划
• 表13：金属材料加工配送服务
• 表14：蔚蓝锂芯锂电业务销量、毛利率、盈利预测
• 表15：蔚蓝锂芯主营业务营收拆分预测
• 表16：可比公司估值情况

总结

蔚蓝锂芯在锂电池制造领域具备显著的技术、品控和成本优势，特别是在电动工具锂电池市场占据领先地位。随着电动工具无绳化和锂电化趋势加速，公司有望充分受益，实现业绩快速增长。此外，公司LED业务正在转型，逐步扭亏为盈，金属物流业务则保持稳健发展。公司未来将聚焦锂电池电芯业务，推动产品结构升级，提高盈利能力，预计2022年产能将达12.5亿颗，2023年达18亿颗，市场前景广阔。