海外资产年度展望系列：2018年油价中枢或将抬升-20171203-广发证券-18页-1mb

报告摘要

2018年油价中枢或将抬升总结

核心内容

2018年国际原油价格预计将呈现温和上涨趋势，主要受需求平稳回升、供给增幅有限以及页岩油成本上升等因素影响。预计2018年全球原油供需将大致平衡，WTI原油价格中枢或上移至55-60美元/桶区间，同比涨幅预计在10%-20%之间。

主要观点

1. 原油需求平稳回升

2018年欧美日实际GDP增速预计分别为2.2%、2.5%和1.6%，中国经济增长大概率仍高于6.5%。
全球经济增长预计大致持平甚至略超2017年，IMF预计2018年全球经济增速为3.7%。
美国液态能源消费占比略高于2017年，全球液态能源消费占比基本稳定，预计2018年全球原油消费增长约2%至1001.6万桶/天。

2. 供给端趋于稳定

OPEC及非OPEC（美国除外）国家的减产协议预计实施至2018年底，成为供给端的“不变量”。
美国页岩油供给增速因资本开支收缩和技术瓶颈而放缓，预计2018年美国原油产量将小幅回升，但增长幅度有限。
2018年全球原油产量预计为1001.6万桶/天，与需求基本匹配，供需大抵平衡。

3. 页岩油成本上升推高油价

2016年美国页岩油盈亏平衡成本集中在29-39美元/桶区间，2017年均值可能回升至40美元/桶以上。
随着技术瓶颈、油服及人力成本上升，预计2018年页岩油盈亏平衡成本将升至50美元/桶附近。
美国页岩油的单产效率接近瓶颈，资本开支收缩导致完井数回升放缓，已打井但未完成钻井数屡创新高。

4. WTI原油价格走势预测

2018年WTI原油价格低点或将上移至50美元/桶附近，同比增长约15%。
若价格中枢涨幅近似，则2018年WTI原油价格中枢或上移至55-60美元/桶区间。
2017年WTI原油价格中枢为49.3美元/桶，预计2018年将有所提升。

关键信息

经济预期：2018年全球经济将保持高景气度，主要受全球朱格拉周期、低实际利率、新政红利及中美贸易改善等因素推动。
供给约束：OPEC和非OPEC（美国除外）的限产计划预计持续至2018年底，美国页岩油增产受限，供需大抵平衡。
成本变化：美国页岩油盈亏平衡成本因技术瓶颈和人力成本上升而提升，预计2018年将升至50美元/桶附近。
资本开支：2011年以来美国能源企业资本开支持续收缩，近两年甚至出现负增长，2018年有望小幅回升。
技术瓶颈：页岩油生产技术已接近瓶颈，单产效率下降，推动成本上升，限制增产空间。

风险提示

技术进步：页岩油技术若进一步突破，可能影响成本和产量。
地缘政治风险：OPEC及非OPEC国家的政治局势可能影响原油供给。
全球流动性风险：货币政策变化可能对油价产生影响。

图表与数据来源

图1：2017-2018年欧美日实际经济增速预测（%）
图2：中美欧日对全球经济增长的贡献率（汇率法）
图3：全球经济增速（2009-2016年为实际值，2017-2018为IMF预测值；%）
图4：EIA统计/预估的美国原油（及其他液态能源）消费占比
图5：EIA统计/预估的全球液态能源消费占比
图6：全球经济增速与原油消费增速
图7：OPEC原油产量（千桶/天）
图8：OPEC原油剩余产能（百万桶/天）
图9：俄罗斯原油产量（千桶/天）
图10：俄罗斯以外的10个非OPEC产油国原油产量（千桶/天）
图11：10个非OPEC产油国2017年7月相对2016年12月的原油产量变化（千桶/天）
图12：OPEC主要产油国及俄罗斯的完全盈亏平衡成本（美元/桶）
图13：美国原油产量
图14：美国原油产量占全球比重
图15：页岩油占美国原油产量比重
图16：WTI原油价格同比与标普500能源上市公司资本开支增速
图17：美国原油完井数及已打井但未完成钻井数（单位：个）
图18：巴肯地区钻井出油衰减期
图19：标普500能源上市公司资本开支增速与美国原油产量增速（%）
图20：EIA估算的美国页岩油产量（百万桶/天）
图21：美国能源上市公司资本开支季度环比
图22：EIA统计/预估的美国原油产量（百万桶/天）
图23：美国部分产油区盈亏平衡成本（美元/桶）
图24-30：美国主要页岩油产区钻机数及单个钻机出油量（桶/天）
图31：WTI原油价格（美元/桶）与美国采矿业时薪增速
图32：EIA统计/预估的主要产油区原油产量（百万桶/天）
图33：美国页岩油现金成本、可变成本及盈亏平衡成本变化率

数据来源

Wind
Bloomberg
EIA
IMF
美联储
Rystad Energy
广发证券发展研究中心

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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