20210628-浙商证券-海外宏观专题报告_上调下半年油价中枢至75美元_5页_723kb

油价分析报告总结（2021年06月28日）

核心观点

• 油价上涨核心动力：供给端弹性不足，产油国增产缓慢。
• 下半年油价中枢上调：预计布伦特原油价格中枢上调至75美元/桶。
• 短期上涨，长期回落：Q3油价可能进一步上行，Q4因供给增加或出现回落。
• CPI影响可控：油价中枢上行对CPI有一定影响，但不会成为货币政策的掣肘。

主要观点

供给端分析

1. OPEC+减产执行良好：自减产协议签订以来，OPEC+实际减产率一直维持在110%以上，产油国更倾向于维持高油价以改善财政状况。
2. 伊朗重返伊核协议可能性：若谈判顺利，伊朗石油出口有望于Q4逐步恢复，但谈判结果存在较大不确定性。
3. 美国页岩油产能修复缓慢：疫情后，美国页岩油企业资本开支意愿减弱，新开油井数量同比下降66%，钻井数量维持低位，油井周转时间延长至8.4个月，远高于2019年的6.2个月。
4. 财政盈亏平衡线：随着油价逐渐升破主要产油国的财政盈亏平衡线，如沙特的76.2美元/桶，OPEC+国家可能小幅增产以享受高油价带来的财政收益。

需求端分析

1. 美欧需求逐步修复：随着Q3美欧等发达国家逐步实现群体免疫，商业航班等需求有望持续恢复，推动原油需求增长。
2. CPI压力可控：虽然油价上涨会对CPI交通燃料项和水电燃料项产生直接影响，但由于猪周期下行，油价与食品价格形成对冲，预计四季度CPI为2.4%，11月可能阶段性上冲至2.7%，仍低于政府3%的目标阈值。

关键信息

• 油价上涨因素：供给端弹性不足、需求端修复、OPEC+控制产量、伊朗可能增产。
• 资本开支变化：美国页岩油企业资本开支与油价脱钩，受清洁能源政策影响显著。
• 财政状况改善：随着油价上涨，OPEC+国家财政状况明显改善，如沙特预算赤字大幅减少。
• 货币政策预期：四季度CPI压力可控，货币政策可能转向“稳健略宽松”。
• 风险提示：Delta病毒可能影响需求修复，中东政治风险可能干扰油价供给。

图表与数据参考

• 图1：美国原油产量恢复较慢。
• 图2：美国石油钻井数保持低位。
• 图3：OPEC+减产执行情况良好。
• 图4：全球商业航班尚有恢复空间。
• 图5：美国今年以来国内油井变化情况。
• 图6：美国新开工油井与油价在疫情前高度相关。
• 图7：油价与美国、OPEC市场份额的关系。
• 图8：美国不同地区存量油井的盈亏平衡线。
• 图9：美国不同地区新开油井的盈亏平衡线。
• 图10：预计四季度CPI为2.4%。
• 表1：主要石油出口国财政与外部盈亏平衡油价对比。
• 表2：油价上行后产油国财政状况改善情况。

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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