商业贸易行业定期策略_在效率变化中寻找机会_19页_1mb

报告摘要

本研报分析了2019年商业贸易行业的整体表现、子行业动态及未来投资主线。行业整体表现与大盘同步，但超市板块表现优于行业，百货板块则承压下行。尽管面临宏观经济放缓、消费复苏预期下降等压力，但行业效率正在通过数字化、产业链整合与国企改革等方式逐步改善，具备配置价值。

行业整体表现：
商贸零售行业年初至今涨幅为12.40%，跑输上证综指4.47个百分点，行业估值位于历史的后13%分位，具有配置价值。
超市板块表现亮眼，2019年一季度涨幅达24.99%，显著优于行业整体。
百货板块表现相对疲软，2019年一季度涨幅仅为12.82%，主要受可选消费疲软影响。
行业趋势与变化：
行业效率提升主要体现在三个方面：
1. 数字化进程提速：零售企业通过数字化手段优化消费者体验、提升商品管理效率，推动中长期经营效率改善。
2. 产业链整合加快：超市龙头企业通过并购、合作等方式整合供应链资源，降低成本，提升市场份额。
3. 国企改革推进：百货行业通过混改、员工持股等方式优化管理机制，提升经营活力。
投资主线：
1. 超市龙头企业：关注具有整合能力的头部企业，如永辉超市、家家悦，受益于CPI上行及必选消费稳定增长。
2. 数字化领先企业：天虹股份、步步高等企业通过数字化手段提升运营效率，推动长期增长。
3. 受益国企改革的百货企业：重庆百货、王府井等百货企业通过混改和机制变革提升运营效率，具备估值优势。

行业涨跌幅：2019年6月前，商业贸易行业下跌8.77%，沪深300下跌7.24%。
估值水平：行业PE为24.44倍，位于历史后13%分位，具备配置价值。
子行业表现：
- 超市板块：PE为38.80倍，位于历史后43%分位，估值相对较高。
- 百货板块：PE为18.83倍，位于历史后10%分位，估值优势明显。

2018年行业数据：
- 全年营收10573.1亿元，同比增长8.2%；
- 归母净利润309.9亿元，同比下降6.7%；
- 扣非归母净利润79.7亿元，同比下降66.4%。
2019Q1行业数据：
- 营收2730.5亿元，同比增长0.4%；
- 归母净利润84.0亿元，同比下降17.0%；
- 扣非归母净利润60.8亿元，同比下降27.9%。

超市板块：
- 2018年营收1680.1亿元，同比增长9.8%；
- 归母净利润28.9亿元，同比增长13.8%；
- 2019Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润增速分别为9.8% / 27.8% / 18.2%。
百货板块：
- 2018年营收3346.8亿元，同比下降2.6%；
- 归母净利润124.5亿元，同比增长10.1%；
- 2019Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润增速分别为-3.1% / -7.3% / -4.7%。

股票名称	2018A EPS（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2018A PE	2019E PE	2020E PE	评级
永辉超市	0.15	0.25	0.32	65.33	39.20	30.63	推荐
家家悦	0.92	1.02	1.23	30.54	27.55	22.85	推荐
天虹股份	0.75	0.88	1.02	16.84	14.35	12.38	推荐
步步高	0.18	0.19	0.21	44.38	42.05	38.05	谨慎推荐
王府井	1.55	1.63	1.82	9.77	9.29	8.32	推荐
重庆百货	2.04	2.49	3.00	14.32	11.73	9.74	推荐