20160124-兴业证券-债市周度回顾_资金紧_曲线平_14页_407kb

债市周度回顾总结（2016.1.18-2016.1.24）

核心内容概述

本周债市整体呈现资金面偏紧、利率债走强、信用债波动加剧的态势。资金面受多种因素影响，出现先紧后松的变化，央行采取多项流动性工具积极维稳，缓解了市场压力。利率债市场因资金紧张和信贷超预期而出现收益率曲线平坦上移，但长端利率仍受政策预期支撑，整体趋势向好。信用债市场则因资金扰动和部分企业信用风险上升而出现调整，高评级公司债发行为主，信用利差被动收窄。

主要观点

1. 利率市场展望

• 长端利率仍有下行空间：尽管本周资金利率反弹，但长债相对强势，主要由于经济基本面偏弱、风险偏好下降，以及去杠杆背景下对货币政策宽松的预期仍存。
• 不利因素发酵：信贷超增、市场对货币政策预期修正、信用债供给回升等因素可能阶段性制约长债下行空间，带来调整压力。
• 市场波动放大：交易盘增多导致市场波动加剧，新老券流动性溢价回升，10年与7年利差压平，国开走势强于国债。
• 建议：投资者应关注回调后的配置机会，同时加强流动性管理。

2. 信用市场展望

• 商誉减值风险上升：部分产业债发行人面临商誉减值压力，尤其是重周期行业，如采掘、钢铁、有色、建材、化工等。
• 城投主体资质改善：稳增长政策加码、债务置换等措施对城投企业起到一定保护作用，部分城投主体评级上调。
• 弱周期行业风险显现：青岛三特、黑牛食品等弱周期企业因经营不善、管理层变动等原因，主体评级下调并被列为负面展望。

关键信息

资金面情况

• 资金面先紧后松：本周资金面受缴税、春节备付、资金外流、票据违约、转债申购等因素影响偏紧，但央行通过逆回购、SLO、MLF等工具积极对冲，后半周压力缓解。
• 资金缺口较大：12月末超储率降至1.6%，年前资金缺口预计达万亿级别，央行采取多管齐下的方式投放流动性。
• shibor与IRS波动：shibor止跌回升，但3个月shibor仍接近3%；IRS利率涨跌互现，基于repo的IRS利率上升，基于shibor的IRS曲线下移。

利率债市场表现

• 一级市场发行收缩：本周利率债一级发行规模环比下降22%，净融资为-1070亿，国债、国开、农发/口行债发行占比分别为25%、39%、36%。
• 二级市场收益率上移：收益率曲线整体上移并走平，短端利率因资金紧张而上行，长端利率因信贷超预期和政策预期变化出现波动。
• 市场情绪改善：周四后资金面缓解，市场情绪好转，长债收益率显著下行，反映配置需求仍旺盛。

信用债市场表现

• 新债供给扩大：信用债发行环比上升37%，净融资达1848亿，但部分公司因市场波动取消发行计划。
• 高评级为主：公司债、短融、中票、企业债等主要信用债品种发行以高评级为主，反映市场偏好高信用资产。
• 行业分布：能源行业发行占比最高，工业与金融业绝对规模仍居前列。
• 信用利差收窄：短久期高评级信用债收益率反弹，信用利差被动收窄，但信用风险上升趋势未改。
• 成交放缓：资金面扰动导致市场观望情绪上升，银行间中票、企业债交投放缓，交易所公司债成交大幅下降。

附图说明

• 资金面图：展示资金紧张程度及央行操作对流动性的影响。
• 利率债收益率曲线图：反映收益率曲线整体上移及走平趋势。
• 信用债发行评级分布图：显示信用债发行中高评级占比高。
• 成交量图：银行间与交易所债券成交量变化，显示市场交易活跃度下降。

信息披露与法律声明

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结论

本周债市在资金面波动与政策预期交织下，利率债相对强势，信用债波动加剧。尽管短期市场出现调整，但支撑债市走牛的基本面逻辑依然存在。投资者应关注资金面变化、信用风险及政策动向，合理配置资产，把握市场回调后的机会。