20181124-招商证券-家电行业2019年度投资策略_价值清晰_趋势未明_16页_1mb

家电行业2019年度投资策略总结

核心内容

本报告为家电行业2019年的投资策略，主要围绕行业趋势、龙头企业的估值分析以及投资建议展开。整体来看，家电行业在2019年面临需求承压、竞争格局变化及原材料价格下降等多重因素，但龙头企业仍具备长期价值和投资潜力。

主要观点

行业趋势

• 需求承压：2019年家电传统领域（如空调、冰洗）的需求将面临压力，尤其是空冰洗等传统大家电的内销体量可能接近当前人口状态下的规模极限。
• 周期性波动：尽管短期波动难以预测，但长期来看，龙头企业的“强者恒强”特征仍将持续。
• 竞争格局变化：国内龙头（如格力、美的、海尔）在冰洗、空调等领域有进一步挤压外资品牌市场份额的潜力，但内部竞争同样激烈。

龙头企业估值分析

• 安全边际较高：将Wind一致盈利预期打九折后评估，格力电器、美的集团、青岛海尔等白电龙头估值显著低于历史均值。
• 长期价值底线：格力电器的长期价值测算显示，若未来盈利中枢为250亿，则合理市值为3000-3500亿元，中枢为3250亿元。
• 盈利质量突出：格力电器的自由现金流/归母净利润比值为118%，显示其盈利质量较高，具备持续的高分红能力。

投资建议

• 长期配置角度：龙头企业具备“穿越周期”的能力，是长期配置的首选。
• 短期波动关注：投资者也需关注短期景气波动，如空调行业是否会大幅下滑、厨电是否难以提价等。
• 估值体系调整：厨电板块面临估值体系调整，核心标的（如老板电器、华帝股份）九折后的PE已低于历史底部，但需等待外部环境改善。

关键信息

行业数据概览

行业景气分析

• 2007-2011：白电增长迅速，受政策支持影响显著。
• 2012-2016：地产影响显著，但非唯一因素，政策退坡和经济周期也对行业产生影响。
• 2019年展望：传统家电需求承压，但龙头企业的抗风险能力较强。

重点公司财务指标（2018-2019）

龙头企业分析

• 格力电器：

  • 2019年动态PE为8.0倍，估值显著低于历史均值。
  • 未来自由现金流约200-250亿/年，按10%贴现，现值约2000-2500亿元。
  • 当前市值约2253亿元，合理市值中枢为3250亿元。

• 美的集团：

  • 2019年动态PE为11.2倍，估值低于历史均值。
  • 公司实施“T+3”战略，提升产品结构和效率。
  • 未来盈利增长稳定，具有较高的抗风险能力。

• 青岛海尔：

  • 2019年动态PE为9.6倍，估值显著低于历史均值。
  • 冰洗业务表现稳健，具有高性价比。

• 老板电器：

  • 2019年动态PE为11.7倍，估值低于历史底部。
  • 公司现金价值充足，具备中长期价值底线。

风险提示

• 地产景气下行：若地产景气超预期下行，将对家电需求产生较大影响。
• 竞争格局变化：家电行业竞争格局可能风云突变，尤其是厨电和小家电领域。

附录关键数据

• 北上资金流向：格力电器、美的集团、青岛海尔等受到北上资金关注。
• 全球估值对比：美的集团、格力电器等在国际市场上具备一定竞争力。
• 分析师承诺：本报告反映了分析师的研究观点，不构成投资建议。

总结

2019年家电行业面临需求承压与竞争格局变化，但龙头企业在长期价值和抗风险能力方面仍具优势。投资者应关注短期景气波动，同时重视龙头企业的长期配置价值。整体而言，家电行业在2019年仍具备投资潜力，尤其在优质龙头企业的估值与盈利质量方面。