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家电行业2019年度投资策略总结

核心内容

• 行业估值：家电板块整体估值接近历史底部区间，部分厨电标的估值已逼近白电。
• 国际比较：家电估值已逐步实现国际接轨，但部分公司盈利增速放缓。
• 行业表现：2019年家电行业面临需求压力，但龙头企业具有较强的盈利能力和稳定性。
• 投资策略：价值投资理念为主，同时关注短期景气波动，合理估值可参考九折后的一致盈利预期。

主要观点

一、当前家电估值水平

• 历史比较：家电板块整体估值接近历史底部，与食品饮料相比折价，但与纺织服装相当。
• 国际比较：部分公司如美的集团、青岛海尔、海信科龙等估值已接近国际水平。
• 个股估值：部分厨电公司估值已接近白电，如老板电器、华帝股份等。

二、家电行情回顾

• 全年表现：没有板块在全年取得相对正收益（1月-11月），家电板块7月以来跌幅较大。
• 公募基金配置：家电行业在公募基金重配行业中排第6位，Q3之后配置比例下降。
• 细分行业表现：
  • 白电：整体盈利稳定，估值回落明显。
  • 小家电：表现分化，部分公司盈利增速放缓。
  • 厨电：盈利增速放缓，估值回落明显。
  • 黑电：整体低迷。

三、当前时点如何看家电？

• 经济周期影响：传统小家电在2012年遭遇“人设崩塌”，主要因经济周期和政策变化。
• 创新是核心驱动力：小家电行业需依赖创新来应对周期波动。
• 原材料价格下降：对家电龙头企业有利，改善盈利能力。
• 竞争格局：内资品牌通过渠道力和产品力提升，逐渐占据市场份额。

四、投资策略

• 价值投资：注重企业内在价值，特别是具备高现金能力和稳定盈利的龙头企业。
• 合理估值：建议将Wind一致盈利预期打九折后进行评估，以增加安全边际。
• 龙头企业的中长期价值：
  • 格力电器：中长期盈利区间预计为250亿，合理市值中枢为3300亿。
  • 其他公司：如美的集团、青岛海尔、小天鹅A等，具备稳健的盈利能力和现金流。

关键信息

• 盈利增长：除2015年因空调行业库存和坏账问题导致业绩增速转负外，其余年份均保持较快增长。
• 现金流分析：格力电器过往十年自由现金流/归母净利润为118%，未来保守预计自由现金流约200-250亿/年。
• 股息率视角：若维持70%现金分红率，合理市值为3500亿，对应14xPE；若提高至6%股息率，合理市值约3000亿。
• 现金价值：家电企业现金价值丰沛，如格力电器累计现金分红率达57.76%，九阳股份分红率高达68%。
• 市场空间：空调市场长期空间巨大，中国户均保有量远低于日本，预计中长期盈利区间在200-300亿之间。
• 风险提示：地产景气下行、消费景气下行、竞争格局变化及A股系统性风险。

投资评级

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 纪敏：复旦大学计算机专业学士和硕士，2012年至今任招商证券家电行业分析师，多次获得新财富、水晶球、金牛奖。
• 吴昊：新加坡南洋理工大学金融学硕士，美国爱荷华大学金融学、经济学双学士，2015年加入招商证券。
• 隋思誉：北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士，北京大学文学、经济学双学士，2017年加入招商证券。

重要声明

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