20220307-中航证券-金融市场分析周报_政府工作报告表明当前仍在政策发力窗口期_22页_1mb

中航证券金融市场分析周报总结（2022.02.28-2022.03.04）

核心内容概述

本报告分析了2022年2月28日至3月4日期间，中国及全球主要资产价格和经济数据的走势，重点聚焦稳增长政策对市场的影响、PMI数据的边际改善、货币政策与资金面变化、以及地缘政治冲突对黄金、原油等大宗商品价格的推动。

主要观点

1. 经济数据与政策影响

• 2月制造业和非制造业PMI均出现回升，显示稳增长政策逐步显效，经济复苏态势初现。
• 制造业新订单指数明显改善，反映宏观政策对实体经济的传导效果。
• 但需求不足问题依然严峻，接近四成企业反映需求不足，叠加国际局势动荡，大宗商品价格上涨对中下游企业成本形成压力。
• 2月制造业从业人员指数回升，但仍未恢复至疫情前水平，就业市场仍偏弱。

2. 货币政策与资金面

• 央行本周净回笼资金4300亿元，资金价格整体平稳。
• 下周逆回购到期压力减小，国债及地方债净融资为负，预计资金面将维持平稳。
• 货币政策继续宽松，但降息降准概率下降，政策效果需观察后续经济数据。

3. 利率债市场

• 政策支持稳增长，市场对宽信用预期增强，但市场仍存在分歧。
• 本周10年期国债收益率累计上行4.5BP，10年期国开债收益率累计上行3.95BP。
• 长端利率债收益率上行，存在一定风险，建议适度低配。

4. 可转债市场

• 权益市场震荡下跌，可转债市场跟随下跌，近八成转债录得跌幅。
• 建议关注估值调整到位的标的，如稳增长、低估值成长板块、年报业绩超预期、新券等。
• 转股溢价率和隐含波动率处于震荡下行区间。

5. 权益市场分析

• 乌俄冲突加剧通胀预期，成长股再度大跌，价值股相对抗跌。
• 市场风格结构再平衡，价值风格短期跑赢成长风格。
• 房地产政策持续改善，供给侧出清利好龙头房企。
• 建筑行业景气度提升，建议关注基建中期配置机会。

6. 黄金市场

• 俄乌冲突持续发酵，避险情绪浓厚，金价大涨。
• 美联储降低加息速度，也对金价形成支撑。
• 金价短期或继续冲高，但需警惕冲高回落，中长期将随美联储加息周期回落。

7. 原油市场

• 俄乌冲突导致油价历史性暴涨，创下2008年以来最大周涨幅。
• 伊核谈判受阻，伊朗原油出口前景不明朗，进一步推高油价。
• 短期油价仍可能震荡上行，但中长期或因需求放缓和绿色能源替代而回落。

8. 黑色产业链

• 螺纹钢、焦炭、焦煤价格全面上涨，主要受稳增长预期和地缘冲突推动。
• 建筑用钢需求尚未恢复，但市场对需求改善保持信心。
• 双焦需求持续向好，叠加环保检查趋严，价格仍有支撑。

9. 人民币兑美元汇率

• 俄乌冲突持续，美元指数走高，人民币汇率基本持平。
• 美国就业数据亮眼，美联储加息预期减弱，但对美元指数影响有限。
• 人民币短期承压，但中长期仍需关注美联储货币政策动向。

关键信息汇总

宏观经济

• 2月制造业PMI为50.2，非制造业为51.6，经济保持复苏态势。
• 2月PMI数据略超预期，但基本面仍偏弱，稳增长政策效果需进一步观察。
• 地产销售回暖，但房企拿地和销售同比数据仍较差，市场对宽信用仍有分歧。

货币政策与资金面

• 央行净回笼4300亿元，资金价格整体平稳。
• 下周资金面压力减小，3月资金面缺口不大，预计维持平稳。
• 美联储可能在3月仅加息25BP，政策转向节奏放缓。

利率债走势

• 10年期国债收益率上行4.5BP，10年期国开债上行3.95BP。
• 长端利率债收益率上行，信用利差走阔，需警惕债市风险。

可转债市场

• 可转债市场跟随权益市场下跌，建议关注低估值、稳增长和业绩超预期标的。
• 一级市场发行情况较好，但市场整体情绪偏谨慎。

主要资产价格

• 黄金：受避险情绪和美联储政策影响，金价持续上涨，周涨幅超3%。
• 原油：俄乌冲突与伊核谈判受阻，油价创历史最大周涨幅，突破115美元。
• 黑色系商品：螺纹钢、焦炭、焦煤价格全面上涨，市场对需求改善预期较强。
• 权益市场：价值股跑赢成长股，房地产、基建、数字经济等板块受政策支持。

投资建议

风险提示

• 货币政策超预期收紧：若美联储加快加息节奏，可能对利率债市场造成压力。
• 信用风险集中爆发：地产及部分行业存在信用风险，需谨慎评估。
• 地缘政治不确定性：俄乌冲突可能持续，对能源、大宗商品价格造成持续扰动。

总结

本周报告重点分析了稳增长政策对经济和市场的积极影响，同时指出外部环境不确定性仍存，对资产价格形成压力。在政策支持下，经济数据边际改善，但基本面反转仍需更多信号确认。利率债市场风险累积，需关注政策走向与经济实际表现。可转债市场受权益下跌影响，建议关注低估值、稳增长和业绩超预期标的。黄金和原油因地缘冲突及通胀预期而上涨，但需警惕中长期回调风险。黑色产业链受益于稳增长和地缘因素，价格表现强劲。整体来看，2022年一季度和二季度为稳增长政策发力窗口期，建议投资者关注价值风格和政策受益板块，同时保持谨慎。