2018-超市零售_沃尔玛专题研究（下篇）_蓄势腾飞_超市龙头正当时_32页-2mb

报告摘要

沃尔玛专题研究（下篇）总结

核心内容概述

本报告分析了中国超市零售行业的现状，对比了沃尔玛的发展路径，并探讨了永辉超市与家家悦在扩张策略、供应链建设、盈利能力等方面的相似性与差异性。报告指出，随着线上线下融合和地域区隔减弱，中国超市行业正迎来集中度提升的重要阶段。具备优秀经营能力的企业，如永辉超市和家家悦，有望通过高速展店、规模效应、采购端价格优势和卓越内控复制沃尔玛的成功路径。

主要观点

行业集中度提升空间巨大
- 中国超市行业集中度（CR5）仅为16.5%，远低于美国、英国等发达国家的30%。
- 电商企业在我国占据领先位置，而海外国家的超市企业占据零售前五强的前三。
- 线上线下趋向均衡，地域性区隔减弱，将推动中国超市行业集中度加速提升。
永辉超市与沃尔玛发展路径相似
- 永辉超市从2011年到2017年门店数增长CAGR为18.99%，与沃尔玛第二阶段（1982-1991）的CAGR 14.97%相似。
- 永辉超市通过供应链延伸、物流体系建设、自有品牌打造等策略，实现财务层面的优化，如毛利率提升、费用率控制。
家家悦：区域深耕，生鲜渗透率高
- 家家悦在威海生鲜市场渗透率高达60-70%，烟台达40-50%。
- 公司采用区域填满策略，逐步全省扩张，2017年后展店提速，非胶东地区门店占比达50%。
- 通过并购青岛维克，加速在青岛市场的布局，增强供应链能力。
杜邦分析：周转率与杠杆是关键
- 沃尔玛第二阶段ROE高达30%，而永辉和家家悦的ROE分别为7.83%和12.91%。
- 三家企业盈利能力差距不大，但沃尔玛在资产周转率和财务杠杆方面表现更优。

关键信息

1. 行业集中度提升趋势

我国零售市场CR5从2017年初的26.8%提升至2018年7月的27.1%，零售CR10从35.9%提升至36.7%。
沃尔玛美国收入占美国零售和食品服务销售额的比例从FY1992的2.17%提升至FY2018的5.53%。
家家悦在胶东地区的收入占同期社零总额的1.91%，与沃尔玛美国的6%相比仍有提升空间。

2. 企业扩张策略

永辉超市：全国扩张提速，从2011年的204家门店增长至2017年的579家，CAGR为18.99%。
家家悦：采用区域填满策略，深耕威海、烟台后逐步全省扩张，2018年计划新增门店100家，其中非胶东地区占比达50%。
沃尔玛美国在1982-1991年期间，门店数从491家增长至1723家，CAGR为14.97%。

3. 供应链与后台建设

永辉超市通过参股国联水产、湘村股份、闽威实业等企业，强化供应链布局，提升毛利率。
公司建立了物流中心网络，截至2017年底，物流中心覆盖全国17省市，总运作面积达37万平方米。
家家悦通过并购青岛维克，加强供应链建设，并建设多个物流中心以提升配送能力。

4. 盈利能力分析

毛利率：沃尔玛第二阶段毛利率从27.41%下降至21.78%，随后回升至25.37%；永辉超市毛利率从2007年的17.88%提升至2017年的20.84%。
净利率：沃尔玛第二阶段净利率维持在3.5%左右；永辉超市净利率从2010年的2.48%提升至2017年的3.10%。
资产周转率：沃尔玛资产周转率保持在3.3左右；永辉超市从2009年的3.39下降至2017年的1.88。
权益乘数：沃尔玛权益乘数较高，长期负债占比达25%左右，而永辉超市长期负债几乎为零，权益乘数仅为1.69。