20220129-兴证国际证券-农夫山泉-09633.HK-以实力砥砺前行_蓄势腾飞正当时_63页_7mb

报告摘要

农夫山泉（09633.HK）总结

核心内容

农夫山泉是一家以包装饮用水和软饮料为核心的食品饮料企业，自1996年成立以来，通过持续的产品创新、品牌建设及市场拓展，已成长为行业领先者。公司依托“天然+健康”的理念，形成“包装饮用水+软饮料”的双格局发展模式，并在2020年于香港交易所上市，进一步拓展其市场影响力。

主要观点

行业趋势：包装饮用水和非水类软饮料行业均具备增长潜力，尤其是健康化、高端化及年轻化趋势明显。
产品布局：公司通过多元化产品线满足不同消费群体的需求，包括婴儿水、学生水、苏打水、含锂水等细分市场。
品牌与营销：借助明星代言、综艺冠名及潮流IP联名等方式提升品牌影响力，吸引Z世代关注。
研发实力：依托母公司养生堂及兄弟企业万泰生物，公司在技术研发和生产方面具有显著优势，如无菌生产线和无菌冷灌技术。
盈利与估值：公司2021-2023年预计营收分别为293亿元、350亿元和417亿元，净利润分别为69.8亿元、82.4亿元和98.5亿元。2022年目标价为50.8港元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、新品推广不及预期及疫情反复是主要风险。

关键信息

财务数据（2022.1.28）

指标	数据
收盘价（港元）	46.00
总股本（亿股）	112.5
总市值（亿港元）	5,173.4
净资产（亿元）	175.9
总资产（亿元）	303.3
每股净资产（元）	1.6

财务预测（2021-2023）

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	同比增长
2021E	29.3	69.8	32.3%
2022E	35.0	82.4	17.9%
2023E	41.7	98.5	19.6%

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	22.877	29.331	35.008	41.741
毛利率	59.0%	61.0%	60.2%	60.3%
净利润率	23.1%	23.8%	23.5%	23.6%
ROE	41.6%	41.3%	41.3%	41.8%
每股收益（元）	0.48	0.58	0.64	0.71

市场规模与增长预测

包装饮用水：预计2025年市场规模将达3,131亿元，占软饮料总规模的40.9%，2021-2025年复合增速为5.0%。
非水类软饮料：预计2025年市场规模将达4,529亿元，2021-2025年复合增速为2.9%。

品牌与市场地位

农夫山泉在包装饮用水市场占有率连续8年保持第一。
在茶饮料、功能饮料及果汁饮料市场，农夫山泉市场份额均居中国市场的前三位。
Z世代（1995-2009年）已成为食品饮料消费的重要力量，占全国总人口的19%，对健康、颜值、口味等有较高要求。

产品创新与市场拓展

公司产品线丰富，涵盖包装水、茶饮料、果汁、功能饮料等。
2021年推出莫吉托口味0糖苏打气泡水、零卡苏打气泡水等新品。
与知名IP如王者荣耀联名，推出新包装产品，提升品牌吸引力。

渠道与运营能力

公司以经销为主，渠道布局广泛，经销商数量达4,454家。
销售成本中PET占较大比例，但公司通过优化供应链控制成本。
应收账款及存货周转效率优于行业平均水平，体现良好的管控能力。

总结

农夫山泉凭借其稳定的管理架构、强大的研发能力及精准的市场定位，持续拓展“包装饮用水+软饮料”双业务模式。在健康化、高端化及年轻化的行业趋势下，公司积极布局各类细分市场，推出符合Z世代需求的产品，并通过创新营销策略提升品牌影响力。公司财务表现稳健，盈利预测积极，未来成长空间广阔。尽管面临原材料价格波动、新品推广不及预期等风险，但整体来看，农夫山泉具备较强的投资价值。

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