汽车行业深度报告：二手车万亿市场，启动正当时-20180104-华创证券-37页-3mb

二手车市场发展分析总结

核心内容

二手车市场作为汽车产业的重要组成部分，随着新车保有量和置换率的提升，正进入高速增长阶段。在中国，二手车市场预计未来五年交易量CAGR将超过20%，市场规模有望达到2万亿元。该市场具备高利润率，通常在10%以上，远高于新车市场。同时，随着供给增加和政策完善，二手车市场将逐步从“小而散”向“大而强”发展。

主要观点

• 产业轮动：汽车产业依次经历新车、二手车、售后配件、拆解回收四个阶段，每个阶段都有其独特的市场特点和企业机遇。
• 市场结构：成熟市场中，二手车交易量通常是新车的2~3倍，经销商掌握定价权，占据交易量的60%~70%。
• 交易模式：二手车交易包含收车、拍卖、零售三个环节，价格由市场供需决定，随着供给增加，市场话语权由供给端向需求端转移。
• 政策影响：当前中国二手车市场因税收政策不均，主要由经纪商主导，但随着政策松绑，经销商有望重新成为市场主导力量。
• 电商冲击：互联网电商在二手车市场中经历洗牌，目前瓜子二手车凭借“准经销商模式”占据市场主导地位。

关键信息

1. 二手车市场的发展阶段

• 高速增长期：新车销量和保有量两位数增长，新车销售弹性大。
• 稳定增长期：新车销量和保有量增速下降至个位数，二手车交易量超过新车。
• 低速增长期：新车市场饱和，维修保养市场开始整合。
• 成熟期：新车销量和保有量不增长，拆解回收市场启动。

2. 二手车市场的重要性

• 促进汽车产业循环：二手车市场通过评估残值和流通，加速汽车生命周期，推动产业循环。
• 高利润率：二手车毛利率通常在10%以上，远高于新车的4%左右。
• 低波动性：相比新车，二手车市场受经济周期影响较小，具备更稳定的增长潜力。

3. 二手车交易主体

• 经纪商：主要负责代理和撮合交易，收取佣金，但交易成本高。
• 经销商：包括特许经销商和独立经销商，具备车源渠道优势，掌握市场定价权。
• 拍卖公司：提供B2B交易平台，收取交易费用，市场高度集中。

4. 国外市场经验

• 美国：二手车交易量是新车的2.5~3倍，拍卖市场由Manheim和ADESA主导，占据70%以上市场份额。Carmax作为最大的品牌经销商，通过品牌化和规模化获得竞争优势。
• 日本：二手车市场发展较早，二手车销量在80年代超过新车，市场逐步走向规范化。AUTOBACS是最大的汽修连锁店，而Gulliver是最大的C2B企业，但缺乏渠道优势，依赖广告导流。

5. 中国二手车市场现状

• 市场结构：95%的二手车交易通过经纪商完成，经销商处于劣势。
• 税收政策：二手车经销商需缴纳2%的增值税，而经纪商只需缴纳5%的营业税，导致市场不公平竞争。
• 政策松绑：2016年国务院出台13号文，提出促进二手车便利交易的相关政策，有望改善市场环境。

6. 互联网电商的兴起与消亡

• 电商发展路径：从B端切入，逐步向C端延伸，经历洗牌期，多数企业因车源和客源不足而倒闭。
• 瓜子二手车：凭借低佣金和保卖模式，成功构建流量闭环，成为市场主导者。

投资建议

• 关注广汇汽车：作为4S店，广汇汽车具备车源卡位优势，未来二手车业务将成为重要利润来源。
• 政策松绑预期：随着税收政策的调整，规模经销商将重新获得市场主导地位，值得长期关注。

风险提示

• 政策落地不达预期：若二手车相关政策未能有效落实，将影响市场发展速度和经销商的竞争力。

行业评级

• 推荐评级：维持推荐评级，二手车市场具备长期增长潜力，未来五年交易量CAGR预计超过20%。

图表目录（关键信息）

• 图表1：汽车产业链
• 图表2：产业发展的生命周期
• 图表3：汽车阶段划分标准
• 图表4：美国汽车产业链市场规模
• 图表5：美国汽车后市场重点公司
• 图表6：汽车产业各子板块顺次轮动
• 图表7：日本汽车产量
• 图表8：丰田产量增加13倍
• 图表9：日本二手车销量超过新车
• 图表10：AUTOBACS营业收入与净利润率
• 图表11：AUTOBACS门店数与单店收入
• 图表12：美国汽车车龄
• 图表13：美国LKQ市值
• 图表14：二手车产业循环
• 图表15：二手车与新车比例
• 图表16：美国二手车拍卖价格
• 图表17：美国拍卖车辆来源
• 图表18：美国二手车里程数
• 图表19：二手车用车成本低
• 图表20：我国二手车市场周转率低于新车
• 图表21：我国新车销量突破1500万辆
• 图表22：新车换购比例持续增加
• 图表23：我国二手车交易增速超过20%
• 图表24：二手车市场参与主体
• 图表25：二手车市场主要参与主体
• 图表26：日本二手车市场发展阶段
• 图表27：日本JU联盟分布
• 图表28：日本二手车销量超过新车
• 图表29：日本主要二手车企业成立时间表
• 图表30：美国汽车产业发展阶段
• 图表31：美国各州“柠檬法”摘录
• 图表32：Carfax车辆信息评定页面
• 图表33：成熟汽车市场，经销商占交易量的60%~70%
• 图表34：二手车渠道话语权提升
• 图表35：二手车交易环节多，渠道利润高
• 图表36：二手车毛利率高于新车
• 图表37：美国平均每个经销商的分项目净利润
• 图表38：二手车市场供需变化
• 图表39：Carmax市值远超Automation
• 图表40：Carmax毛利率稳定
• 图表41：特许经销商的二手车来源60%来自置换
• 图表42：Gulliver广告费用占比持续增加
• 图表43：Gulliver零售量持续增加
• 图表44：Gulliver开始拓展C端零售业务
• 图表45：美国二手车拍卖市场份额
• 图表46：日本拍卖公司USS份额达到41.4%
• 图表47：USS发展历程
• 图表48：USS盈利和市场份额不断提升
• 图表49：我国二手车交易量
• 图表50：我国二手车中各车型占比
• 图表51：我国二手车交易占比分地区
• 图表52：我国二手车经销商困境来源
• 图表53：我国二手车流转路径
• 图表54：我国二手车交易市场以经纪商为主
• 图表55：我国二手车相关政策
• 图表56：二手车电商融资情况
• 图表57：已关闭二手车电商一览
• 图表58：我国二手车电商发展路径
• 图表59：瓜子二手车马太效应逐步显现
• 图表60：瓜子二手车业务流程与交易闭环
• 图表61：广汇4S门店全国分布
• 图表62：广汇收入构成
• 图表63：2016年广汇毛利构成

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