20180104-华创证券-汽车行业深度研究_二手车万亿市场_启动正当时_37页_3mb

二手车市场发展分析总结

核心内容

二手车市场作为汽车产业的重要组成部分，正随着新车保有量和置换率的提升而进入快速发展阶段。我国二手车市场预计未来五年交易量CAGR将超过20%，市场规模有望达到2万亿元。随着供给增加和政策逐步松绑，经销商有望重新回归市场主导地位。

主要观点

1. 产业轮动
   汽车产业按照生命周期依次经历新车、二手车、售后配件、拆解回收四个阶段，每个阶段都有独立的行业周期。随着汽车保有量增加，二手车市场接棒新车市场成为新的增长点。

2. 市场结构
   在成熟市场中，二手车交易量通常为新车市场的2~3倍，是不输于新车的万亿级市场。经销商掌握定价权和议价空间，毛利率通常在10%以上，远高于新车。

3. 交易模式与主体
   二手车交易包括收车（C2B）、拍卖（B2B）、零售（B2C）三个环节，每个环节的利润由市场供需决定。市场初期由供给端主导，后期由需求端主导。

4. 日本与美国经验
   日本和美国的二手车市场发展过程中，通过信息公开和法律监管逐步消除信息不对称，推动市场规范化。拍卖市场高度集中，1~2家企业垄断市场。

5. 我国市场现状与挑战
   我国二手车市场发展滞后，主要瓶颈在于供给不足和税制不均。目前交易以经纪商为主，占95%。随着税收政策的松绑，经销商有望重回市场主导地位。

6. 电商模式的兴衰
   二手车电商经历洗牌，从百花齐放到“剩者为王”。以瓜子为代表的平台凭借低佣金和保卖模式吸引车源和客源，构建流量闭环，形成马太效应。

关键信息

• 市场规模：预计未来五年我国二手车交易量CAGR超20%，市场规模达2万亿。
• 毛利率：二手车毛利率可达10%以上，远高于新车的4%。
• 交易模式：C2B2B2C，其中C2B环节由经销商主导，B2C环节由品牌经销商主导。
• 拍卖市场：美国Manheim占42%，日本USS占41.4%，拍卖市场集中度高。
• 政策影响：税收政策的调整将对二手车市场格局产生重要影响，推动经销商回归。
• 电商发展：2017年二手车电商融资额超过100亿，但经历洗牌，多数企业退出。

投资建议

建议关注广汇汽车，因其在4S店渠道具有卡位优势，且二手车业务已成为主要收入来源之一。随着税收政策松绑，其在二手车市场中的地位有望进一步巩固。

风险提示

二手车相关政策落地不达预期，可能影响市场发展速度和格局变化。

行业评级

推荐评级，维持不变。

相关研究报告

• 《汽车行业报告：2017年10月乘用车交强险数据点评》
• 《汽车行业报告：从2016年补贴审核进度看车企产品实际运营情况》
• 《汽车行业报告：11月零售表现好于预期，年底冲量有望与去年持平》

图表目录

• 图表1：汽车产业链
• 图表2：产业发展的生命周期
• 图表3：汽车阶段划分标准
• 图表4：预估美国汽车产业链市场规模（亿美元）
• 图表5：美国汽车后市场重点公司（亿美元）
• 图表6：汽车产业发展，各子板块顺次轮动
• 图表7：日本汽车产量（万辆）
• 图表8：丰田15年产量增加13倍（万辆）
• 图表9：70年代后，日本二手车销量超过新车（万辆）
• 图表10：AUTOBACS营业收入（亿日元）与净利润率
• 图表11：AUTOBACS门店数与单店收入（亿日元）
• 图表12：美国汽车车龄（年）
• 图表13：美国LKQ市值（亿美元）
• 图表14：二手车产业循环
• 图表15：二手车与新车比例
• 图表16：美国二手车拍卖价格（美元）
• 图表17：美国拍卖车辆来源（百万辆）
• 图表18：美国二手车里程数主要在6英里以内
• 图表19：二手车的用车成本低（美元/月）
• 图表20：我国二手车的市场周转率低于新车
• 图表21：我国新车销量2012年超过1500万辆
• 图表22：新车换购比例持续增加（%）
• 图表23：2017年我国二手交易增速超过20%
• 图表24：二手车市场参与主体
• 图表25：二手车市场主要参与主体
• 图表26：日本二手车市场发展阶段
• 图表27：日本JU联盟分布
• 图表28：上世纪80年代，日本二手车销量超过新车
• 图表29：日本主要二手车企业成立时间表
• 图表30：美国汽车产业发展阶段
• 图表31：美国各州“柠檬法”摘录
• 图表32：Carfax车辆信息评定页面
• 图表33：成熟汽车市场，经销商占交易量的60%~70%（万辆）
• 图表34：二手车渠道话语权提升
• 图表35：二手车交易环节多，渠道利润高
• 图表36：二手车毛利率高于新车
• 图表37：美国平均每个经销商的分项目净利润（百万美元）
• 图表38：收车、流转、销售三环节价格由市场供需决定
• 图表39：二手车市场发展过程中供需的变化
• 图表40：Carmax（红）的市值表现远超Automation（黑）
• 图表41：Carmax的二手车零售毛利率保持稳定，并持续逐步与Automation拉大差距
• 图表42：特许经销商的二手车来源60%来自置换
• 图表43：二手车业务成为经销商的主要收入来源之一
• 图表44：二手车业务毛利率高于新车
• 图表45：公司收入与净利润（百万日元）
• 图表46：公司收车规模与主要竞争对手情况（万辆）
• 图表47：Gulliever净利润率非常低
• 图表48：Gulliever广告费用占比持续增加
• 图表49：公司的零售量持续增加（万辆）
• 图表50：Gulliever开始拓展C端零售业务
• 图表51：Carmax门店
• 图表52：Carmax业务购车（亿美元）
• 图表53：Carmax产品的毛利率（%）
• 图表54：广告费用
• 图表55：Nextage的营业收入和毛利率（%）
• 图表56：Nextage店铺
• 图表57：拍买市场是二手车交易的中枢
• 图表58：日本最大拍卖公司USS的成交率高于行业
• 图表59：ADESA拍卖业务收入（左）和毛利率（右）
• 图表60：美国二手车拍卖市场份额
• 图表61：Manheim收购扩张之路
• 图表62：Cox Automotive旗下参股或控股公司
• 图表63：USS发展历程
• 图表64：USS盈利和市场份额不断提升
• 图表65：我国二手车交易量（万辆）
• 图表66：我国二手车中各车型占比（2015年）
• 图表67：我国二手车交易占比分地区
• 图表68：二手车经销商困境来源
• 图表69：我国二手车流转路径
• 图表70：交易市场中以经纪商为主
• 图表71：我国二手车税制不均
• 图表72：我国二手车相关政策
• 图表73：近期二手车企业融资情况
• 图表74：我国互联网电商生态图谱
• 图表75：已关闭二手车电商一览
• 图表76：我国二手车电商发展路径
• 图表77：瓜子马太效应逐步显现
• 图表78：瓜子二手车业务流程与交易闭环
• 图表79：广汇4S门店全国分布
• 图表80：公司提供车辆全生命周期服务
• 图表81：广汇收入构成（亿元）
• 图表82：2016年广汇毛利构成（%）