20250428-东吴证券国际经纪-金沙中国有限公司-01928.HK-2025年一季报业绩点评_业绩基本符合预期_新物业爬坡进度仍需验证_4页_558kb

2025年第一季度金沙中国有限公司实现总博彩收入160亿美元 环比下降18% 其中贵宾/中场业务收入分别达16亿美元和145亿美元 环比增幅493% 和下降55% 行业数据显示贵宾业务环比增长33% 中场业务下降0.5% 公司中场业务表现弱于行业 主要受威尼斯人中场业务下降82%拖累 管理层已采取措施吸引高价值客户以弥补普通客户需求不足
公司2025年一季度净收益171亿美元 环比下降35% 略低于市场预期3% 博彩/非博彩业务分别贡献127亿和44亿美元 收入环比下滑32% 和44% 经调整物业EBITDA为53.5亿美元 环比下降63% 与市场预期基本一致 但EBITDA利润率降至31.3% 主要因威尼斯人综艺馆及伦敦人二期开业导致员工数量增加和薪酬上涨
伦敦人二期2405间客房已完成翻新 正备战五一黄金周客流 公司认为该物业将成为未来6-12个月增长动力 但需验证爬坡进度 评估认为在宏观经济疲软背景下 博彩行业增长放缓可能进入存量竞争 仅靠新物业难以吸引足够高价值客户 入境客流多为广东当日往返旅客 消费能力有限 若持续将影响二期业绩表现
盈利预测显示2025-2027年净收益分别为755/831/865亿美元 经调整物业EBITDA为247/290/304亿美元 当前股价对应2025-2027年EV/EBITDA倍数88/75/72倍 尽管估值具吸引力 但鉴于威尼斯人中场业务明显下滑及伦敦人二期业绩爬坡不确定性 将目标价下调至210港元 维持"买入"评级
主要风险因素包括中国经济增长不及预期 澳门旅游业复苏缓慢 海外博彩市场分流 澳门博彩监管政策收紧等 报告强调财务数据预测基于东吴证券（香港）分析 且存在潜在利益冲突声明