20231020-东吴证券国际经纪-金沙中国有限公司-01928.HK-2023年三季报业绩点评_经调整物业EBITDA利润率已基本恢复至疫情前水平_4页_361kb

总结：金沙中国证券研究报告

业绩概述

金沙中国在2023年第三季度业绩基本符合预期，净收益总额达179亿美元，恢复至2019年同期的847%。博彩业务和非博彩业务分别实现净收入131亿美元和48亿美元，恢复比例分别为787%和1072%，非博彩业务占比上升至26.8%，较2019年增长5.6个百分点。经调整物业EBITDA达到63亿美元，恢复至2019年同期的836%，利润率为35.3%，环比提升210个基点。

关键指标

• 利润率: 经调整物业EBITDA利润率提升至35.3%，主要受益于普通中场客户回归。
• 成本控制: 赢额提升幅度显示成本相对刚性，但绩效优化已覆盖部分支出。
• 收入恢复: 伦敦人酒店客房收入恢复至2019年同期的130%，日均房价维持高位，预计二期翻新后将进一步增长。

盈利预测与估值

• 财务预测: 预测2023-2025年营业总收入分别为579亿港元、649亿港元和712亿港元；经调整物业EBITDA分别为204亿港元、236亿港元和279亿港元。
• 估值: 当前EV/经调整物业EBITDA倍数为11x、99x和84x（对应2023-2025年），目标价398港元，维持“买入”评级，基于当前股价具有吸引力。

投资要点

• 公司作为澳门中场博彩和非博彩业务龙头，充分受益于普通中场客户需求回升，预计未来利润率有提升空间。
• 伦敦人二期翻新计划将于2023年底启动，有望推动客房和整体收入增长。
• 估值低于历史平均水平，提供投资机会。

风险提示

• 宏观经济增速放缓、澳门旅游业复苏不及预期、海外博彩市场分流以及监管政策趋严可能影响业绩。