20250730-东吴证券国际经纪-金沙中国有限公司-01928.HK-2025年二季报业绩点评_业绩基本符合预期_产品品质突出_回赠比例提升带动新物业爬坡_4页_622kb

金沙中国有限公司（1928.HK）公司点评报告总结

业绩概述

2Q25业绩表现：公司总收入17.2亿美元，环比下滑3.5%，符合预期。其中博彩业务收入环比增长6.1%，非博彩收入增长2.5%。经调整物业EBITDA为5.7亿美元，环比增长5.8%，利润率为31.5%，环比提升0.2个百分点。

业绩支撑因素

• 产品与回赠策略：伦敦人二期项目表现突出，贵宾及中场业务分别环比增长40.3%和22.5%，回赠比例提升0.4个百分点（项目自身提升0.8pct）带动新物业快速爬坡。
• 入境客流拉动：5-6月澳门入境旅客恢复，公司客房储备充足，有效承接流量，中场业务环比增长超行业水平。

风险提示

• 宏观经济与旅游复苏：行业或进入存量竞争阶段，公司需验证长期增长潜力。
• 游客消费能力：当前入境旅客多为当日往返，消费能力受限，可能拖累业绩持续弹性。
• 政策与竞争：澳门博彩监管趋严及海外市场分流存在不确定性。

盈利预测与估值

• 盈利预期：2024-2026年净收益预测分别为70.8亿、75.5亿和83.1亿美元；经调整物业EBITDA预测为24.7亿、29.0亿和30.4亿美元。
• 估值：当前股价对应2025-2027年EV/经调整物业EBITDA为11.2、9.6、9.1倍，估值水平合理。
• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价21.0港元。

相关研究下载

• 行业分析：《金沙中国有限公司（1928.HK）：2025年一季报业绩点评：业绩基本符合预期，新物业爬坡需验证》。

关键数据表格（节选）

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入（亿港元）	7080	7553	8313	8649
经调整物业EBITDA（亿美元）	23.29	24.73	28.95	30.39
EV/经调整物业EBITDA	11.9	11.2	9.6	9.1

利息与风险控制

• 财务状况：资产负债率2024A为90.8%，后续年份逐步降至80.0%。
• 现金流：经营活动现金流保持稳定增长，显著高于投资现金流净额。

报告指出公司在新物业爬坡及回赠策略优化方面具备优势，但需警惕宏观经济及旅游复苏不确定性对业绩的潜在影响。