20210824-华安证券-恒立液压-601100.SH-2021年半年报业绩点评_业绩符合预期_加大研发拓宽产品线_8页_1mb

业绩符合预期，加大研发拓宽产品线

核心内容

恒立液压2021年半年报显示，公司上半年实现收入52.27亿元，同比增长51.25%，归母净利润14.09亿元，同比增长42.87%。尽管Q2归母净利润同比小幅下滑2.05%，但整体业绩表现基本符合市场预期。公司正通过加大研发力度和产品多元化战略，持续提升市场竞争力和盈利稳定性。

主要观点

业绩表现

• 上半年收入52.27亿元，同比增长51.25%
• 归母净利润14.09亿元，同比增长42.87%
• Q2收入23.70亿元，同比增长13.56%
• Q2归母净利润6.26亿元，同比下滑2.05%

产品结构变化

• 挖机油缸：上半年收入19.8亿元，同比增长38%，占比约38%，市占率稳定在50%以上，销量47.4万只，同比增长44%，均价下滑5.7%
• 非标油缸：上半年收入8.45亿元，同比增长46%，占比约16%，销量7.88万只，同比增长23%，均价维持高位稳定
• 液压泵阀：上半年收入22.09亿元，同比增长78%+30%，成为公司第一大收入来源，占比约40%

市场拓展

• 泵阀业务在行走机械、工业领域实现同步放量
• 工业领域完成V30G工业泵和电磁比例阀的开发并小批量试装
• 非标油缸应用领域持续拓展，包括海工海事、新能源风电等
• 公司积极开拓海内外客户，提升市场占有率

盈利能力

• 2021上半年毛利率41.10%，同比-0.83pct，环比-0.02pct
• 销售净利率27.01%，同比-1.59pct，剔除汇兑损益影响后基本保持稳定
• 公司通过议价和原材料储备应对成本上涨，保持盈利能力稳定

投资建议

• 维持“买入”评级
• 预计2021-2023年收入分别为96.62亿元、112.53亿元、128.01亿元，同比增速分别为23.0%、16.5%、13.8%
• 归母净利润预计分别为28.29亿元、33.59亿元、39.11亿元，同比增速分别为25.5%、18.7%、16.4%
• 对应PE分别为44倍、37倍、32倍，盈利能力和成长性突出

风险提示

• 基建、房地产投资大幅下滑
• 新产品开拓进度不及预期
• 下游价格竞争加剧
• 成本端压力传导至上游

财务指标概览

营收与利润

• 2021年收入96.62亿元，净利润28.29亿元
• 2022年收入112.53亿元，净利润33.59亿元
• 2023年收入128.01亿元，净利润39.11亿元

毛利率与净利率

• 毛利率预计从41.10%逐步提升至41.8%
• 净利率预计从29.3%提升至30.5%

财务比率

• ROE预计从27.8%降至22.4%
• P/E从44.28倍降至32.03倍
• P/B从12.32倍降至7.17倍
• EV/EBITDA从35.36倍降至25.03倍

产品结构变迁

• 挖机油缸：2021H收入19.8亿元，同比+38%
• 非标油缸：2021H收入8.45亿元，同比+46%
• 液压泵阀：2021H收入22.09亿元，同比+78%+30%

客户资源

• 挖机油缸：主要客户包括三一、徐工、柳工等国内品牌，以及卡特彼勒、神钢等国外品牌
• 非标油缸：客户包括中铁、铁建、兰石重工等国内企业，以及卡特彼勒、小松、日立造船、马尼托瓦克等国外企业
• 挖机泵阀：客户包括徐工、三一、柳工等国内企业，以及卡特彼勒、韩系厂家等国外客户

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或重大不确定性事件导致无法给出明确评级

财务报表与盈利预测

资产负债表

• 2021E资产总计13855亿元，负债合计3647亿元，资产负债率26.3%
• 流动资产从7595亿元增至10679亿元，现金从2777亿元增至4989亿元
• 股本保持1305百万股，资本公积保持1411亿元

现金流量表

• 2021E经营活动现金流2618亿元，同比增长显著
• 投资活动现金流-391亿元，筹资活动现金流-15亿元
• 现金净增加额2212亿元，显示公司资金流动性良好

利润表

• 营业收入从7855亿元增至9662亿元
• 营业利润从2606亿元增至3264亿元
• 归属母公司净利润从2254亿元增至2829亿元

结论

恒立液压在2021年半年报中展现出良好的业绩表现和稳健的盈利能力。公司通过加大研发投入和拓宽产品线，增强了产品结构的多元化和抗周期能力。尽管面临一定的成本压力，但公司通过议价和原材料储备有效应对，保持了毛利率和净利率的稳定。随着基建投资的回暖和中大挖市场的持续增长，公司有望在未来实现更高的业绩增长。