20210824-东吴证券-恒立液压-601100.SH-2021年中报点评_各版块业务高增_加大研发布局第三轮扩张周期_4页_539kb

恒立液压2021年中报总结

核心内容概览

恒立液压在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持较高增速，同时加大了在非挖和泵阀等领域的研发投入，标志着公司进入第三轮扩张周期。尽管Q2归母净利润出现小幅下滑，但整体上半年表现符合市场预期，公司基本面稳健，未来增长潜力较大。

主要观点与关键信息

1. 业务增长情况

• 营业收入：2021年H1实现52.27亿元，同比增长51.25%，符合市场预期。
• 归母净利润：14.09亿元，同比增长42.87%，主要受益于内销需求快速增长，但研发投入增加对利润形成一定压制。
• 扣非后归母净利润：13.78亿元，同比增长48.86%，显示主营业务盈利能力强劲。

各板块表现：

• 挖机油缸：收入19.80亿元，同比增长38%。
• 非标油缸：收入8.45亿元，同比增长46%。
• 泵阀业务：增长领先，子公司液压科技和上海立新分别实现21.18亿元和0.91亿元销售收入，同比增长78%和30%。
• 铸件销售：出库4.34万吨，同比增长66%。
• 外销占比：37%，因内销需求增长占用产能，外销增速有所放缓。

2. 盈利能力分析

• 综合毛利率：41.02%，同比下降0.44个百分点，主要受原材料价格上涨影响，但市场预期下半年毛利率将趋于稳定。
• 归母净利润率：26.96%，同比下降1.58个百分点，主要由于研发与财务费用率同比上升3.32个百分点。
• 期间费用率：8.47%，同比上升2.32个百分点，其中管理费用率下降0.68个百分点，销售费用率上升1.78个百分点，研发费用率上升1.54个百分点，财务费用率下降0.32个百分点。

3. 研发投入与未来布局

• 公司加大研发投入，2021H1研发费用同比增长1.4亿元，财务费用率因汇兑损失增加0.9亿元。
• 非挖液压件市场容量约为600亿元，公司当前渗透率较低，未来拓展空间广阔。
• 泵阀与非挖油缸业务增速已超越挖机油缸，预计明后年拓展节奏将超市场预期。

4. 财务预测与估值

年份	营业收入(百万元)	同比增长率(%)	归母净利润(百万元)	同比增长率(%)	P/E(倍)
2020A	7,855	45.09%	2,254	73.88%	56
2021E	10,352	31.79%	2,745	21.78%	46
2022E	12,894	24.55%	3,496	27.36%	36
2023E	16,065	24.59%	4,549	30.13%	28

• 每股收益：预计2021-2023年分别为2.10元、2.68元、3.48元。
• PE估值：当前市值对应PE分别为46X、36X、28X，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。
• 盈利预测调整：将2021-2023年净利润预测由29/35/40亿调整为27/35/45亿，主要因研发投入增加。

5. 财务指标变化趋势

• 资产负债率：从30.8%下降至25.3%，显示公司财务结构持续优化。
• 每股净资产：从5.60元增长至12.22元，体现公司资产积累能力增强。
• 经营性现金流：2021H1为26.75亿元，同比增长显著，显示公司现金流充裕。
• 应收账款周转率：有所下降，可能与收入增长较快有关，需关注回款效率。

6. 投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司各板块业务保持高增长，研发投入为未来增长奠定基础，泵阀与非挖业务拓展前景广阔，估值逐步下降，具备长期投资价值。

风险提示

• 宏观经济下行风险；
• 行业周期波动风险；
• 原材料价格持续上涨风险；
• 泵阀业务拓展不及预期风险。

市场数据

• 收盘价：95.97元；
• 一年最低/最高价：60.56元/136.60元；
• 市净率：15.81倍；
• 流通A股市值：1252.75亿元。

基础数据

• 每股净资产：6.07元；
• 资产负债率：32.08%；
• 总股本：1305.36百万股；
• 流通A股：1305.36百万股。

财务预测表摘要

资产负债表

年份	流动资产(百万元)	非流动资产(百万元)	资产总计(百万元)
2020A	7595	3025	10620
2021E	10275	3342	13617
2022E	13576	3479	17055
2023E	17979	3489	21468

现金流量表

年份	经营活动现金流(百万元)	投资活动现金流(百万元)	筹资活动现金流(百万元)	现金净增加额(百万元)
2020A	1981	-663	-818	335
2021E	2675	189	-549	2315
2022E	3213	-438	-699	2076
2023E	4147	-347	-910	2890

利润表

年份	营业收入(百万元)	营业成本(百万元)	营业利润(百万元)	归母净利润(百万元)
2020A	7855	4391	2606	2254
2021E	10352	5829	3179	2745
2022E	12894	7089	4049	3496
2023E	16065	8604	5270	4549

估值指标

年份	P/E(倍)	P/B(倍)	EV/EBITDA(倍)
2020A	55.58	17.13	37.89
2021E	45.64	13.17	35.21
2022E	35.84	10.18	27.83
2023E	27.54	7.86	21.89

投资建议

• 公司正处于第三轮扩张周期，业务增长强劲，研发投入为未来增长提供支撑；
• 估值逐步下降，具备长期投资价值；
• 建议投资者关注公司非挖和泵阀业务的持续拓展，维持“买入”评级。