20210823-光大证券-恒立液压-601100.SH-2021年中报点评_业绩维持快速成长_泵阀+非标产品拓宽成长边界_4页_779kb
报告摘要
恒立液压 (601100.SH) 2021年中报总结
核心内容
恒立液压在2021年上半年实现了营业收入52.3亿元，同比增长51.2%，归母净利润14.1亿元，同比增长42.9%。尽管Q2净利润出现小幅下滑，但公司整体仍保持快速成长态势。公司通过自动化改造和研发投入，巩固了在挖机液压件市场的龙头地位，并积极拓展非标产品和海外市场，为未来增长奠定基础。
主要观点
- 业绩表现：公司上半年业绩持续增长，但利润率受到原材料涨价和研发费用上升的影响略有下滑。
- 业务增长：主要业务均实现高增长，其中挖掘机专用油缸和重型装备用非标准油缸分别同比增长44%和23%。
- 产品需求：油缸产品需求饱满，供不应求；液压科技子公司市场份额提升，销售收入同比增长78%。
- 非标产品拓展：非标产品应用场景广泛，公司正积极开拓国内外新客户，未来有望实现快速成长。
- 泵阀业务：泵阀产品加速进口替代，公司在非挖领域（如高空作业平台、水泥泵车、起重机）的国内业务持续扩大，海外业务通过装机验证，具备扩展潜力。
- 新产品布局：V30G系列工业泵、比例电磁阀等产品已开始小批量试装，液压系统产品在多个领域持续发力。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 5,414 | 7,855 | 10,334 | 12,074 | 13,908 |
| 净利润(百万元) | 1,296 | 2,254 | 2,947 | 3,554 | 4,202 |
| EPS(元) | 0.99 | 1.73 | 2.26 | 2.72 | 3.22 |
盈利能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 37.8% | 44.1% | 41.5% | 42.3% | 43.0% |
| 归母净利润率 | 23.9% | 28.7% | 28.5% | 29.4% | 30.2% |
| ROE(摊薄) | 23.21% | 30.82% | 31.09% | 29.98% | 28.72% |
偿债能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 33% | 31% | 25% | 23% | 20% |
| 流动比率 | 2.53 | 2.93 | 3.55 | 4.03 | 4.55 |
| 速动比率 | 2.07 | 2.46 | 2.96 | 3.44 | 3.97 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 97 | 56 | 43 | 35 | 30 |
| P/B | 15.2 | 17.1 | 13.2 | 10.6 | 8.6 |
| EV/EBITDA | 47.2 | 39.1 | 32.8 | 27.4 | 23.2 |
市场数据
- 总股本：13.05亿股
- 总市值：1252.75亿元
- 股价表现：2021年8月23日股价为95.97元
- 一年最低/最高：60.56元 / 137.66元
- 近3月换手率：52.76%
风险提示
- 行业竞争加剧
- 非标产品开拓不顺
- 海外疫情风险
评级与预测
- 维持“增持”评级：基于公司持续的业绩增长和广阔的市场空间。
- 盈利预测调整：由于原材料价格上涨，2021-2022年净利润预测分别下调3.8%和1.6%，但2023年预测维持不变。
- 未来展望：公司将继续扩大产能，提升研发投入，巩固市场地位，拓展非标产品和海外市场，预计未来三年净利润将稳步增长。
总结
恒立液压在2021年上半年保持了良好的业绩增长，主要业务如油缸和泵阀均实现高增长，非标产品和海外市场成为新的增长点。尽管面临原材料涨价和研发费用上升对利润率的影响，公司通过自动化和创新保持了竞争优势。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。
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