20171101-广发证券-华侨城A-000069.SZ-投资收益大幅提升_关注四季度销售_8页_996kb

华侨城 A (000069.SZ) 总结

核心内容

华侨城 A 在2017年前三季度表现出强劲的盈利增长，主要得益于投资收益的大幅提升及销售策略的优化。公司实现营业总收入193.68亿元，同比增长1.67%，归属于上市公司股东的净利润达47.3亿元，同比增长62.2%。整体结算毛利率为49.6%，同比上升3.08个百分点，每股收益为0.58元。公司三季度营业利润大幅增长，主要源于对两家子公司的股权处置收益，金额达30.55亿元，占当期营业利润总额的52.3%。

主要观点

• 投资收益显著提升：公司通过股权处置大幅提升了投资收益，成为利润增长的主要驱动力。
• 销售表现稳健：前三季度实现经营性现金流入368亿元，同比增长6%。销售项目包括武汉华侨城、深圳新天鹅堡二期及部分上海现房项目，同时新增南京、南昌等项目的入市将提升期房销售表现。
• 土地投资力度加大：前三季度土地拿地金额约338亿元，获取土地规划建筑面积约300万方。公司通过多种方式获取优质土地资源，如招拍挂、股权收购，其中9月收购成都信和御龙山项目，总建筑面积约120万方，定位高端住宅与综合开发。
• 盈利预测与估值：预计2017、2018年EPS分别为1.12元和1.43元，按最新收盘价计算的PE倍数分别为7.81x和6.14x，低于行业平均水平，维持“买入”评级。
• 杠杆结构合理：公司净负债率在第三季度上升至73%，但短期负债现金覆盖率为86%，短期偿债压力较小，整体资金成本处于历史低位。

关键信息

销售与现金流

• 前三季度经营性现金流入368亿元，同比增长6%。
• 预收账款规模达322亿元，创历史新高，显示销售策略调整及项目开发节奏加快。

土地获取情况

• 2017年前三季度土地拿地金额约338亿元，获取土地规划建筑面积约300万方。
• 成都信和御龙山项目总建筑面积约120万方，位于高端住宅聚集区，将打造住宅、酒店、写字楼及商场等综合项目。

财务表现

• 营业收入：2017E为533.43亿元，同比增长50.34%。
• 营业利润：2017E为62.72亿元，同比增长57.9%。
• 归属于上市公司股东的净利润：2017E为47.3亿元，同比增长62.2%。
• 毛利率：2017E为49.6%，同比提升3.08个百分点。
• 净利率：2017E为21.0%，同比略有提升。

盈利预测

• 2017E EPS为1.12元，2018E EPS为1.43元。
• PE倍数：2017E为7.81x，2018E为6.14x，均低于行业平均水平。
• 维持“买入”评级，预期股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 房地产市场进入调控期，市场波动存在不确定性。

财务结构

• 净负债率：2017E为73%，较2016年底上升18个百分点。
• 短期负债现金覆盖率为86%，短期偿债压力较小。
• 资产负债率：2017E为68.7%，处于行业平均水平。

未来展望

公司预计第四季度将进一步加强现房销售及业绩结算，以实现全年业绩承诺目标。通过深耕“文化+旅游+城镇化”模式，公司在多个热点城市推进项目，包括南京、西安、郑州等地的欢乐谷主题公园布局，未来将对业绩形成持续支撑。同时，公司土地储备充足，未结算面积达1608万方，权益货值近4000亿元，具备较强的市场竞争力和发展潜力。