20240130-国盛证券-煤炭开采行业专题研究_全方位_多角度_深度解读为何看好中特_煤__11页_1mb

煤炭行业央企上市公司总结

1 市值管理纳入考核，央企提升上市公司质量

• 政策导向：国资委强调2024年将聚焦“五个着力”，其中着力提高央企控股上市公司质量，强化投资者回报。市值管理可能纳入央企考核评价体系。

• 上市公司名单：中国神华（国家能源集团）、中煤能源（中国中煤能源集团）、新集能源（中国中煤能源集团）、上海能源（中国中煤能源集团）、电投能源（国家电力投资集团）。

• 企业特征：多数公司账面货币资金远大于有息负债，经营性现金流良好，具备“增持、回购、加大现金分红”能力。

• 分红能力指标（截至2023年前三季度）：

  • 账面净现金排行前五：中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源、晋控煤业。
  • “账面净现金/归母净利”排行前五：晋控煤业、恒源煤电、潞安环能、中煤能源。

2 运营指标分析

2.1 利润释放能力

以“经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用”/净利润比值衡量，前五企业：

1. 山煤国际（369%）
2. 潞安环能（25453331%）（计算值明显异常，疑似数据错误）
3. 昊华能源（7%）

2.2 成本控制能力

以“专项储备&预计负债净增金额”/2022年净利润衡量，前五企业：

1. 淮北矿业（4849%）
2. 华阳股份（3713%）
3. 兰花科创（2494%）

3 资产注入与企业活力

• “小公司、大集团”格局：上市公司体量普遍小于集团公司，央国企可通过资产注入激活企业活力。

• 主要企业原煤产量占集团比重：

  • 晋控煤业：约12%
  • 山西焦煤：约4%
  • 兖矿能源：约4%

4 投资策略

• 短期推荐：上海能源、中煤能源、新集能源、中国神华。
• 长期看好：兖矿能源、平煤股份、陕西煤业、华阳股份、晋控煤业、淮北矿业、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、广汇能源等。

5 风险提示

1. 在建矿井投产进度超预期
2. 下游需求不及预期
3. 新建矿井项目批复加速
4. 测算可能产生的不确定性风险

6 评级展望

• 行业表现：自2023年8月下旬以来，煤炭板块表现亮眼，核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期”。
• 投资逻辑：从周期波动转向供给逻辑，能源转型背景下煤炭供应刚性增加，企业自由现金流改善，具备高分红潜力，有望走上慢牛重估之路。

7 附录数据摘要

吨煤利润倍数TOP5：

• 中国神华：约91.0元（对应PE）
• 山西焦煤：84.0元
• 淮北矿业：77.0元
• 陕西煤业：71.0元
• 平煤股份：58.0元