20201124-中泰证券-煤炭开采行业点评报告_一文梳理永煤的煤化工资产_5页_819kb

报告摘要

本报告旨在分析永煤集团（永城煤电控股集团有限公司）的煤化工资产状况，探讨其违约事件背后的原因，并为投资者提供参考视角。报告指出，永煤的经营风险和财务风险较高，尤其体现在煤化工业务持续亏损，影响了整体盈利能力。

永煤违约事件：2019年11月10日，永煤“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息，构成实质性违约。截至2019年11月24日，永煤存量债券余额达244.1亿元。
煤化工业务亏损严重：煤化工业务是永煤第三大收入来源，但毛利率极低，2019年仅为1.0%，2020Q1为2.1%。主要子公司如河南龙宇煤化工、贵州金宏化工、新乡中新化工等均出现亏损，净资产为负。
煤化工项目投资巨大：永煤煤化工项目大多建设于高油价时期（2008-2010年），投资总额高达187亿元，部分项目仍在建设中或刚投产，但面临产品价格下跌带来的经营压力。
行业风险提示：信用收缩、油价低迷和煤价低迷是主要风险，需引起投资者重视。

收入结构：2019年，永煤营业收入为470.2亿元，煤炭占比49%，贸易占比27%，化工占比9%。
利润结构：总毛利为108亿元，煤炭毛利占比最高，达41.7%。
亏损情况：化工板块2019年毛利仅为0.4亿元，毛利率1.0%，2020Q1进一步降至0.1亿元，毛利率2.1%。
主要亏损子公司：
- 河南龙宇煤化工：2019年亏损6.1亿元，净资产-15.6亿元
- 贵州金宏化工：2019年亏损0.4亿元，净资产-5.2亿元
- 新乡中新化工：2019年亏损2.7亿元，净资产-7.7亿元

永煤煤化工资产主要包括以下产品：

项目名称	产品名称	计划总投资(亿元)	项目开建时间	项目投产时间
龙宇煤化年产50万吨甲醇项目	甲醇	30	2004年12月	2008年3月
龙宇煤化工20万吨二甲醚项目	二甲醚	2	2008年4月	2008年11月
龙宇煤化工40万吨醋酸及配套20万吨乙二醇项目	醋酸、乙二醇	45	2010年12月	2017年9月
龙宇煤化工富余合成气制20万吨/年乙二醇项目	乙二醇	10	2018年3月	2020年10月
鹤煤股份化工分公司60万吨甲醇工程	甲醇	39	2008年9月	2017年
开封龙宇化工聚甲醛项目2万吨	聚甲醛	8	2008年5月	2010年10月
中新化工20万吨甲醇	甲醇	8	2008年10月	2011年
濮阳永龙20万吨烧碱25万吨PVC项目	烧碱	13	2008年5月	2010年5月
永银化工20万吨烧碱20万吨PVC项目	烧碱	14	2009年5月	2011年11月
众泰煤焦化130万吨焦化工程	焦炭、甲醇	19	2013年5月	2019年6月

合计投资：187亿元

永煤违约事件反映出公司在债务结构、现金流管理、关联交易及煤化工业务经营上的多重问题。煤化工资产建设于高油价时期，但随着油价下跌，化工产品价格大幅下滑，导致项目盈利能力下降。建议投资者在评估煤化工项目时，需关注行业周期性、成本控制能力及技术升级情况，避免高资本开支带来的风险。