20220825-国信证券-威高股份-01066.HK-2022年中报点评_扣非归母纯利增长15_多角度全方位开拓海外市场_7页

威高股份 (01066.HK) ——2022年中报点评总结

核心内容

威高股份在2022年上半年实现了稳健增长，尽管面临疫情、集采降价等多重挑战，但其各项业务仍表现出较强的韧性。公司实现营收69.75亿元（+12%），归母净利润14.59亿元（+20.6%），扣除特殊项目后归母净利润为13.91亿元（+15%）。公司通过多角度全方位开拓海外市场，持续推动产品多元化和创新研发，构建了战略性的全球布局。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩符合预期，归母净利润同比增长近21%，展现良好的成长性。
• 业务增长：五大业务线均实现增长，其中医疗器械（临床护理为主）同比增长19%，药品包装同比增长10.3%，血液管理同比增长8.8%。
• 毛利率下降：2022H1毛利率为50.65%，同比下降7%，主要受疫情封控、供应链紊乱、集采降价及产品结构变化等因素影响。
• 费用率优化：销售费用率下降3.71个百分点，管理费用率下降1.58个百分点，合计下降5.3个百分点，受益于流程优化、费用压缩及市场活动减少。
• 研发投入增加：2022H1研发开支达2.45亿元，同比增长18.8%，显示公司对创新的重视。
• 海外市场拓展：2022年6月公司成立新的海外事业部，计划利用十年时间完成全球布局，目标是海外销售额占公司整体的一半。同时，公司计划通过战略投资、市场授权等方式将海外器械产品引入中国市场。
• 研发中心布局：上海和苏州的两大研发中心已布局泌尿、呼吸麻醉、镇痛、康复等产品系列，并围绕医院信息化建设打造整体解决方案，提升客户粘性。

关键信息

• 财务指标：2022H1经营性现金流净额为10.46亿元，归母净利润现金含量超过72%，现金流状况良好。
• 盈利预测：考虑到疫情影响和脊柱国采，2022-2024年收入预测为151/177/204亿元，同比增速分别为15.1%/16.9%/15.5%；归母净利润预测为27.10/31.96/37.31亿元，同比增速分别为20.7%/17.9%/16.7%。
• 估值指标：当前股价对应PE为14/12/10x，EV/EBITDA为13.5/11.4/10.0，市净率（PB）为1.82/1.64/1.48，显示公司估值处于合理区间。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司持续成长性和行业龙头地位。

风险提示

• 带量采购产品大幅降价风险。
• 预灌封注射器产能和订单量增长不及预期。
• 新冠疫情扩散影响医院开诊和常规诊疗需求。

财务预测与估值表

各业务线分部收入情况

• 医疗器械：临床护理板块增长9.2%，麻醉及手术板块增长22.3%，创伤管理增长25.0%，医学检验增长28.0%。
• 药品包装：预灌封注射器应用渗透率提高，但受集采影响，冲管注射器收入下降。
• 骨科：公司市场份额国产第一，集采推动进口替代和临床渗透率提升。
• 介入：爱琅部分订单交付延迟，但中国业务增长较快，税前溢利率提升至11.3%。
• 血液管理：受采血量下降影响，增速放缓，但公司将扩大血液辐照仪的应用场景，布局血制品供应链及细胞治疗领域。

附表：财务预测与估值

总结

威高股份在2022年上半年表现出较强的抗压能力和增长韧性，各业务板块均实现增长，海外市场拓展和研发投入成为公司增长的重要驱动力。公司通过优化成本结构、提升产品附加值和拓展市场，逐步建立起品牌形象、质量管控、规模效应和成本优势的多维度壁垒，巩固了行业龙头地位。尽管面临集采降价和疫情带来的挑战，公司仍维持“买入”评级，显示出对威高股份未来发展的信心。