20211130-建信期货-国债年报_等待新机会的孕育_17页_2mb

报告摘要

本报告由建信期货宏观金融团队发布，重点分析了2021年国债期货市场走势及2022年债市的展望与投资策略。报告指出，2021年债市表现受政策调控与经济基本面影响较大，2022年债市或面临阶段性调整，但整体环境有望趋于友好。

2021年债市回顾
- 债市逻辑不同于往年，PPI持续上涨未引发货币政策收紧，反而因外需偏强和监管政策收紧导致信用收缩，形成“宽货币+紧信用”的格局。
- 国债期货走势呈现“N”型，10月出现阶段性反弹，主要受益于保供稳价政策和地产融资政策的边际松动。
- 2021年出口持续偏强，成为国内经济的重要支撑，但地产投资和基建投资表现疲弱，拖累整体经济复苏。
2022年债市展望
- 明年年初或阶段性见顶，需等待后期机会，市场预期差可能导致债市调整。
- 国内基本面修复情况或好于市场预期，但政策空间不会太大，货币政策不会实质性收紧。
- 海外经济体推进紧缩货币以对抗通胀，出口回落可能在下半年兑现，内需修复难以弥补出口下滑风险。
- 预计2022年PPI或开始下行，但中枢水平仍较高；CPI受基数影响有所上移，但主要由猪肉价格推动，对政策扰动有限。
货币政策与市场预期
- 货币政策可能在短期最后一推，随后进入观察区间，市场可能面临利多出尽。
- 降准置换MLF操作未明显引发资金中枢下移，降息可能性较小。
- 基本面弱复苏叠加海外需求回落，债市或在调整后迎来修复反弹机会。

收益率走势预期
- 十年国债收益率或呈现“前高后低”走势，运行区间预计在 $2.8% \sim 3.35%$。
- 对应十年国债期货震荡区间可能在 98~100.3 元。
操作建议
- 上半年以防风险为主，十年国债期货在100元以上关注卖出套保操作，尤其在市场情绪乐观、基差较低时。
- 98元以下可考虑积极补仓。
套利机会
- 债市调整可能引发曲线陡峭化，建议关注做多TF-T和TS-T的机会。

黄雯昕（宏观国债）
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何卓乔（宏观贵金属）
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董彬（股指外汇）
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