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安踏体育 (02020:HK) 收购Amer Sport分析总结

核心内容概述

安踏体育（02020:HK）于2018年12月7日宣布，由安踏体育、方源资本、Anamered Investment及腾讯组成的投资者财团将以每股40欧元的现金要约收购芬兰户外运动品牌Amer Sports，交易总金额约为46亿欧元。该交易标志着安踏体育全球化多品牌战略的重要一步。

主要观点

全球化多品牌战略

• 安踏体育通过收购Amer Sports，进一步拓展其在全球户外运动市场的影响力。
• Amer Sports旗下拥有多个知名品牌，如始祖鸟（Arc'teryx）、所罗门（Salomon）等，涉及服装、鞋类及运动装备等多个细分市场。
• 此次收购有助于安踏加速Amer Sports旗下品牌在中国市场的拓展，实现品牌协同效应。

财务结构与成本控制

• 安踏体育当前财务状况稳健，18财年上半年持有现金约70亿元人民币，资产负债率较低（26.68%）。
• 收购资金来源为自有资金及银行贷款，预计收购后安踏负债将增加约8亿欧元。
• 借款利率约为2%，每年新增财务成本约1.25亿元人民币，占17年净利润比重仅4%。
• 管理层计划在短期内降低派息比例，以缓解杠杆压力。

交易进展与市场反馈

• 要约反馈积极，Amer Sports董事会已建议股东接受要约，主要股东（持股7.91%）已不可撤销承诺接受要约。
• 持股4.62%的股东表示看好此次收购，预计交易完成时间最长为9个月。
• 交易溢价约40%，显示出市场对此次并购的乐观态度。

关键信息

财务预测

• 18-20年摊薄后每股收益预测：1.38元、1.78元、2.12元，分别同比增长17.9%、29.0%、19.1%。
• 目标价：45.6港币，对应25.6%的上升空间，维持买入评级。

财务指标

收购资金安排

• 安踏出资15.43亿欧元，占交易总额的57.95%。
• 合作方方源资本和Anamered Investment分别出资21.40%和20.65%。
• 交易融资方式为：安踏担保银行贷款13亿欧元，Amer Sports借款17亿欧元。

交易影响

• 短期内，Amer Sports业绩不会立即并入安踏报表，对安踏短期业绩影响有限。
• 长期来看，Amer Sports旗下品牌在中国市场仍有较大增长潜力，安踏的介入将有助于其市场扩张。

附录信息

财务摘要

• 经营现金流：逐年增长，从2016年的2,322百万美元增长至2020年的5,340百万美元。
• 资本支出（CAPEX）：逐年下降，从2016年的571百万美元降至2020年的300百万美元。
• 自由现金流（FCFF/FCFE）：逐年增长，2020年预计达到5,040百万美元（FCFF）和4,657百万美元（FCFE）。

资产负债表

• 总资产：从2016年的14,224百万美元增长至2020年的25,506百万美元。
• 总负债：从2016年的4,327百万美元增长至2020年的4,337百万美元。
• 股东权益：从2016年的9,549百万美元增长至2020年的19,752百万美元。

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投资评级说明

• BUY：预计股价在12个月内将上涨超过20%。
• Hold：预计股价在12个月内波动在-10%至+10%之间。
• Underperform：预计股价在12个月内将下跌10%至20%。
• SELL：预计股价在12个月内将下跌超过20%。

此报告旨在为专业投资者提供参考，不构成任何投资建议。