非银行金融行业大资管新时代新发展之券商资管篇：寻找资管二次跨越的突破口-20180509-华泰证券-31页-2mb

行业研究：券商资管业务发展分析

核心内容概览

本报告围绕券商资管业务的发展现状、面临的挑战及未来突破口进行深入分析，强调在资管新规的背景下，券商资管业务将逐步从“逐量”转向“提质”，并推动行业回归主动管理本源。同时，报告对比了美国投行资管业务经验，认为券商资管应利用自身全业务链优势，强化资产端、资金端和产品端的创新能力，以提升竞争力。

主要观点

• 资管新规推动行业重塑：新规打破刚性兑付、规范资金池、限制多层嵌套与通道业务，促使券商资管业务向主动管理转型。
• 业务模式趋同，竞争激烈：当前券商资管业务模式较为同质化，主要集中在集合、定向和专项产品，但收益率不高、创新不足。
• 全业务链优势显著：券商资管凭借投行、直投等业务协同，具备较强的资产端与资金端优势，但尚未充分发挥。
• 差异化战略是关键：借鉴美国经验，券商资管应明确自身业务定位，探索差异化服务模式，如主动管理、资产证券化等。
• 行业集中度提升：大型券商在资管业务中占据主导地位，主动管理规模领先，未来仍有较大发展空间。

关键信息

业务现状

• 业务结构失衡：定向资管占主导地位，占比达77%，集合资管占11%。
• 收益率较低：2016年券商资管集合产品收益率整体表现平庸，尤其权益类和混合类产品收益率为负。
• 通道业务收缩：通道类定向资管占比下降，2017年降至75%，预计未来将继续萎缩。
• 主动管理能力待提升：主动管理规模较小，且产品吸引力不足，需加强产品创新与客户粘性。

政策与监管

• 2016年风控新规：提高风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率及净稳定资金率，限制资管业务发展。
• 资管新规（2018年）：明确要求去通道、去嵌套，推动资管业务向净值型转型，提升责任认定。
• 通道业务收入占比：2017年通道业务收入占资管业务净收入的10%-18%，对整体营收影响有限。

美国经验借鉴

• 业务模式多样化：美国投行资管业务覆盖多种资产类别（股权、债券、量化、不动产等），产品结构灵活。
• 客户细分明确：针对私人客户、养老基金、慈善机构等提供差异化服务，注重客户风险偏好与流动性需求。
• 费率策略灵活：嘉信理财以低费率吸引中小投资者，摩根大通则以主动管理产品为主，费率适中。

未来发展方向

• 主动管理为主：未来资管业务将更多聚焦于主动管理，提升产品收益率与客户吸引力。
• 资产证券化业务：在“去通道”背景下，资产证券化等创新业务将成为重要发力点。
• 业务差异化：券商需根据自身资源和战略定位，打造特色产品和服务，提升竞争力。
• 优化业务结构：提升主动管理比例，减少对通道业务的依赖，增强资产端与资金端协同能力。

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风险提示

• 市场波动风险：资管新规实施后，市场环境变化可能影响产品收益。
• 政策风险：监管政策调整可能对业务模式和产品结构产生深远影响。
• 利率风险：市场利率波动可能影响债券类产品的收益。
• 技术风险：资管业务的智能化、数字化发展对技术能力提出更高要求。

结论

券商资管业务正经历从“通道”到“主动管理”的转型，未来需强化产品创新、提升主动管理能力，并借助全业务链优势构建差异化竞争力。在监管逐步规范的背景下，具备较强实力的券商有望在新一轮竞争中脱颖而出，实现业务的二次跨越。