20220427-西南证券-海优新材-688680.SH-2021年年报_2022年一季报点评_产销持续高增_盈利迎来拐点_5页_1mb

公司总结：海优新材（688680）

核心内容

海优新材（688680）在2021年和2022年Q1实现了显著的营收增长，尽管盈利受到原材料价格上涨的影响，但随着产能扩张和市场趋势变化，公司盈利有望逐步改善。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年公司实现营收31.05亿元，同比增长109.66%；归母净利润2.52亿元，同比增长12.97%；扣非净利润2.44亿元，同比增长13.20%；EPS为3.07元。
  • 2022年第一季度营收为12.28亿元，同比增长118.87%；归母净利润为0.77亿元，同比增长2.55%；扣非净利润为0.77亿元，同比增长4.16%。

• 产销情况：

  • 2021年公司新增泰州、上饶生产基地，光伏胶膜产能达到6亿平，全年销量为2.46亿平，同比增长51.26%。
  • 受EVA粒子价格上涨影响，公司适时调整产品价格，全年出货均价达到12.41元/平，同比增长38.11%。
  • 2022年Q1销量环比增长超55%，出货均价下调至11元/平，但受益于下游组件排产提升，销量显著增长。

• 盈利能力：

  • 2021年光伏胶膜毛利率为14.92%，较2020年下降约9个百分点，单平净利在1元左右，同比下降约25%。
  • 2022年Q4出货均价提升至15.4元/平，单平净利超过1.8元，显示盈利能力有边际改善。

• 产能扩张：

  • 公司持续推进产能扩张，2022年新增盐城基地，预计年末产能将达到9亿平，有效保障未来出货能力。
  • 公司积极应对N型电池组件趋势，加强对EPE等胶膜的研发，与头部企业合作推进相关技术与产品产业化。

• 盈利预测：

  • 基于关键假设，预计公司2022-2024年归母净利润复合增长率为62.60%。
  • 给予公司2022年35倍PE估值，目标价为215.6元，上调至“买入”评级。

关键信息

• 财务预测：

  • 2022年营收预计为6182.74亿元，同比增长99.10%；归母净利润预计为529.59亿元，同比增长110.01%。
  • 2023年营收预计为7999.13亿元，同比增长29.38%；归母净利润预计为806.52亿元，同比增长52.29%。
  • 2024年营收预计为10123.03亿元，同比增长26.55%；归母净利润预计为1084.01亿元，同比增长34.40%。

• 估值指标：

  • 2022年PE为25倍，PB为4.75倍，PS为2.14倍，EV/EBITDA为19.92倍。
  • 可比公司2022年平均PE为37倍，显示公司估值具有吸引力。

• 风险提示：

  • 全球光伏装机不及预期。
  • 原材料价格上涨可能影响盈利能力。
  • 公司产能建设不及预期。
  • 政策变化的风险。

分业务表现

关键假设

• 公司产能稳步提升，预计2022-2024年光伏胶膜销量分别为5.5亿平、7.5亿平、10亿平。
• 光伏胶膜毛利率预计分别为16%、18%、20%。
• 其他业务保持平稳发展。

财务指标趋势

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：215.6元
• 估值依据：公司产能持续扩张，有效保障未来胶膜出货，2022年原材料供给宽裕，盈利能力有望改善。

分析师信息

• 分析师：韩晨、敖颖晨
• 执业证号：S1250520100002、S1250521080001
• 联系方式：
  • 韩晨：电话021-58351923，邮箱hch@swsc.com.cn
  • 敖颖晨：电话021-58351917，邮箱ayc@swsc.com.cn
  • 谢尚师：电话021-58351679，邮箱xss@swsc.com.cn

分析师承诺

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