20170814-光大证券-东方园林-002310.SZ-扣非后净利润增长略超预期_经营性现金流实际改善好于预期_11页_1mb

东方园林2017年半年度报告分析总结

核心内容

东方园林在2017年上半年实现了主营业务收入49.8亿元，同比增长70.79%；归母净利润4.67亿元，同比增长57.40%；扣非后归母净利润5.86亿元，同比增长129.4%。扣非后净利润增长略超市场预期，表明公司在剔除非经常性损益后仍保持强劲增长。

公司2017年前三季度业绩预计在7.75亿元至9.30亿元之间，同比增长50%至80%，显示出良好的业绩增长潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年业绩表现良好，尤其是扣非后净利润增长超预期，反映出主营业务的强劲增长和盈利能力的提升。
• 订单储备充足：公司在手未执行订单超过千亿，2015年至2017年上半年累计新签订单达1200亿元，为未来业绩增长提供坚实支撑。
• 现金流改善：尽管上半年经营性净现金流为2.2亿元，低于去年同期的5.5亿元，但公司现金流实际改善好于预期，表明运营效率有所提升。
• 员工持股计划：公司计划推出第三期员工持股计划，拟发行9亿元，杠杆比例为1.5:1，显示公司对未来发展的信心。
• 估值合理：当前股价对应2017年估值24倍PE，具有较大的安全边际，具备投资价值。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2017年半年度收入同比增长70.79%，前三季度预计增长50%至80%。
• 净利润增长：归母净利润同比增长57.40%，扣非后净利润同比增长129.4%。
• 毛利率：2017年2季度毛利率为31.9%，同比上升1.5%，但环比略有下滑。
• 费用控制：期间费用控制良好，但管理费用率略有上升，导致净利率同比下滑0.8%。
• 经营性现金流：上半年经营性净现金流为2.2亿元，虽同比下降，但改善好于预期。
• 资产负债情况：公司总资产增长至33,487亿元，总负债为22,098亿元，资产负债率合理。

订单与项目

• 新签订单：2017年上半年新签订单302亿元，同比增长57.40%，显示出公司在PPP业务方面的持续拓展。
• 订单储备：截至2017年上半年，公司在手未执行订单超过1000亿元，为未来业绩增长提供保障。
• 项目明细：2017年上半年新签订单涉及多个PPP项目，包括生态修复、水环境治理、文化旅游等，项目金额合计359.28亿元。

员工持股计划

• 第三期计划：公司拟发行9亿元，杠杆比例1.5:1，激励不超过80名员工，主要针对全域旅游团队。
• 第二期计划：第二期员工持股计划15亿元已购买完成，综合成本为15.96元/股。
• 当前估值：公司当前股价对应2017年估值24倍PE，具有较大的安全边际。

投资建议

• 评级维持：分析师维持“买入”评级，目标价为24.36元/股。
• 目标期限：目标期限为6个月。
• 历史表现：分析师历史投资建议多次为“买入”，目标价多次上调，显示出对公司未来增长的信心。

附录信息

• 财务预测：2017-2019年营业收入预计分别为128.46亿元、199.83亿元、249.78亿元；净利润预计分别为19.89亿元、28.79亿元、36.90亿元。
• 关键指标：2017年PE为23倍，PB为4倍，EV/EBITDA为18倍，EV/Sales为4倍，EV/NOPLAT为23倍。
• 盈利能力：2017年毛利率为30.25%，EBITDA率23.36%，EBIT率22.08%，税后净利润率15.49%。
• 偿债能力：流动比率1.41，速动比率0.80，归属母公司权益/有息债务为1.18，有形资产/有息债务为3.26。

风险提示

• PPP订单落地风险：若PPP订单落地低于预期，可能影响公司业绩增长。
• 自由现金流风险：若自由现金流好转低于预期，可能影响公司财务状况。

估值方法的局限性

• 假设影响：本报告所含分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值不保证：估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

分析师声明

• 观点真实性：分析师保证报告观点真实反映其个人观点。
• 利益冲突：分析师可能持有报告中提及公司证券头寸，或为其提供相关服务，提醒投资者注意潜在利益冲突。

联系方式

• 分析师：陈俊鹏、宋磊
• 联系方式：电话及邮箱信息详见文档

版权声明

• 版权归属：本报告版权归光大证券股份有限公司所有，未经许可不得使用。

结论

东方园林在2017年上半年表现出色，业绩增长符合预期，现金流改善好于预期，订单储备充足，员工持股计划彰显公司对未来发展的信心，估值合理，具备投资价值。