天然气行业转债推荐：高分红低估值稳增长，天然气顺价逻辑展现-20230814-国联证券-23页_1mb

天然气行业转债推荐总结

核心内容

天然气在我国能源消费结构中占比持续提升，2010年为4%，2021年增至8.9%。全球天然气市场在2022年因地缘政治影响出现供需矛盾，价格波动剧烈，但2023年逐步实现再平衡，LNG需求持续增长。国内天然气消费在2022年首次出现负增长，但2023年1-6月消费量同比增长5.6%，预计全年将保持增长态势。

主要观点

• 天然气产业链：包括上游勘探生产、中游运输、下游分销，其中上游以中石油、中石化、中海油为主，中游涉及管道建设，下游主要由城市燃气公司负责。
• 天然气供需格局：国内天然气供给稳定，产量和储量持续增长，对外依存度有所下降。LNG进口占比上升，管道气进口仍保持增长。
• 价格调整：多地发改委陆续出台天然气调价政策，居民用气价格上调，顺价逻辑更加顺畅，有助于提升燃气企业盈利空间。
• 行业特性：燃气板块市盈率较低，分红比例较高，具备稳定增长和高分红特征，是当前投资关注的热点。
• 转债推荐：燃23转债、皖天转债、天壕转债具有较高的投资价值，具备良好的盈利能力和较低的估值水平。

关键信息

1. 天然气行业概况

• 天然气主要成分是甲烷，具有清洁、低碳、高效特点。
• 2010年至2021年，天然气占一次能源消费比重增长近5个百分点，预计2035年将达15%。
• 天然气价格调整逐步落实，多地居民用气价格上调，有助于改善燃气企业盈利。

2. 天然气产业链分析

2.1 产业链总览

• 上游：勘探、开采、进口（LNG和管道气）。
• 中游：管道建设与运输，包括长输管网、省级和市级管道。
• 下游：城市燃气、工业用气、发电用气、化工用气，其中工业用气占比最高。

2.2 产业链上游

• 2017-2021年全球天然气探明储量略有下降，中国天然气储量和产量持续增长。
• 2022年我国天然气产量为2177.90亿立方米，同比增长6.1%。
• 2022年天然气对外依存度降至41%左右，能源安全得到加强。

2.3 产业链中游

• 天然气管道建设稳步推进，城市管道里程数从2017年到2021年增长9.23%。
• 加气站数量持续增加，LNG加气站成为主要发展方向。

2.4 产业链下游

• 天然气消费结构中，工业用气占比最高，城市燃气次之。
• 城市天然气用气人口从2017年的3.39亿增长至2021年的4.42亿，增幅超30%。
• 2023年1-6月天然气消费量同比增长5.6%，预计全年增长5.5%~7%。

3. 天然气市场分析

3.1 全球天然气市场

• 2022年全球天然气产量4.04万亿立方米，消费量3.94万亿立方米，贸易量下降。
• LNG贸易量增长，美国成为主要LNG出口国之一。
• 欧洲天然气消费量下降13%，主要因减少对俄罗斯天然气依赖。

3.2 中国天然气市场

• 2022年天然气消费量首次出现负增长，但2023年逐步回暖。
• 2023年1-6月消费量同比增长5.6%，预计全年增长5.5%~7%。
• LNG进口量增长，管道气进口保持稳定，进口来源多元化。

3.3 燃气指数与分红情况

• 燃气行业市盈率较低，2023年仍处于低位。
• 平均分红率较高，2020年达53.22%，2022年略有回升。
• 在经济复苏背景下，燃气板块具有较高的盈利潜力。

4. 天然气转债推荐

4.1 燃23转债（113067.SH）

• 深圳燃气主营城市管道燃气、LNG、瓶装燃气等。
• 2022年营业收入增长40.38%，归母净利润略有下降。
• 2023年第一季度营业收入增长11.67%，归母净利润增长14%。
• 债项评级为AAA，转股价为7.72元，转股溢价率较高。

4.2 皖天转债（113631.SH）

• 皖天然气主营天然气长输管线、CNG/LNG、城市燃气等。
• 2022年营业收入增长20.07%，归母净利润增长25.16%。
• 2023年第一季度营业收入增长8.20%，归母净利润增长55.69%。
• 债项评级为AA+，转股溢价率为13.58%。

4.3 天壕转债（123092.SZ）

• 天壕能源业务涵盖燃气、水务、节能环保。
• 2022年营业收入增长87.23%，归母净利润增长79.22%。
• 2023年第一季度营业收入增长52.73%，归母净利润增长53.86%。
• 债项评级为A+，2023年8月11日转股溢价率为2.45%。
• 无赎回风险，未来有望提升盈利。

5. 风险提示

• 天然气价格下行风险。
• 转债提前赎回风险。
• 转股溢价率压缩风险。

总结

天然气行业具备高分红、低估值、稳增长的特点，是当前投资关注的重点领域。随着国内经济复苏、政策支持及天然气价格调整，燃气企业盈利空间逐步扩大，天然气转债具有较高的投资价值。推荐关注燃23转债、皖天转债和天壕转债，但需警惕天然气价格波动及转债市场风险。