20180502-招商证券-胜利股份-000407.SZ-战略转型天然气_城燃新贵已现雏形_30页_2mb

胜利股份（000407.SZ）投资分析总结

核心内容

胜利股份（000407.SZ）是一家正在战略转型的清洁能源提供商，其核心业务已从传统能源转向天然气产业。公司通过“外延+内生”的方式大力发展天然气业务，目标是成为天然气产业链一体化的重要参与者。公司当前股价为5.79元，目标估值为7.0~8.0元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 公司成功转型天然气产业，已剥离低效的传统业务，如农药、生物工程等，专注于天然气和燃气管道业务。
• 公司在全国范围内收购了13家天然气下游企业，其中大部分表现良好，2018年预计天然气业务盈利将超2亿元。
• 我国天然气消费量持续增长，预计未来几年仍将保持10%~15%的复合增速，城市燃气、工业燃料和天然气发电均具有较大的发展空间。
• 公司在天然气产业链中游布局，参股天津LNG接收站，为未来天然气供应提供保障。

关键信息

公司概况

• 成立于1994年，最初经营成品油批发、零售及房地产开发。
• 2011年起开始战略转型，进入天然气产业，逐步剥离低效业务。
• 当前公司拥有30余家独资及合资天然气公司，经营区域覆盖多个省市。

股价与估值

• 当前股价：5.79元
• 目标估值：7.0~8.0元
• 2018~2020年EPS预测分别为0.27元、0.40元、0.52元
• 对应PE分别为21.2倍、14.5倍、11.0倍

天然气业务发展

• 2017年天然气业务营收占比达67.1%，毛利占比达67.0%
• 2017年天然气管道业务营收6.91亿元，同比增长82.6%，净利润1.57亿元，同比增长84.0%
• 公司通过“内生+外延”双轮驱动，实现天然气业务的快速增长

天然气市场前景

• 我国天然气消费占比远低于全球平均水平，预计2020年将提升至8.3~10%
• 城镇居民气化率低，农村“煤改气”工程将带来天然气需求的快速增长
• 工业“煤改气”政策推动下，工业领域天然气用量有望大幅提升
• 天然气发电具有环保优势，但经济性仍是制约其发展的主要因素

并购与投资

• 公司收购了13家天然气下游企业，其中东泰燃气、霸州胜利顺达燃气、濮阳博源天然气等表现突出
• 收购重庆胜邦燃气，布局西南天然气市场，这是公司最大的一次并购
• 参股天津LNG接收站，为公司天然气供应提供保障

财务数据

• 2016年净利润为-293万元，2017年为62万元，2018年预计为240万元，2019年预计为351万元，2020年预计为462万元
• 2018~2020年，公司归属母公司净利润分别为2.40亿、3.51亿和4.62亿元
• 2018年天然气业务盈利有望超2亿元

财务预测与投资建议

• 公司未来三年归属母公司净利润预计分别为2.40亿、3.51亿和4.62亿元
• EPS预测分别为0.27元、0.40元和0.52元
• PE预测分别为21.2倍、14.5倍和11.0倍
• 维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价为7.0~8.0元

风险提示

• 天然气供应紧张可能影响公司盈利
• 政策变化可能影响“煤改气”和“气代煤”工程的推进
• LNG接收站建设及运营存在一定的政策和市场风险