20180827-申万宏源研究_香港_-港股市场研究_9页_1mb

海外研究部晨会纪要总结

核心内容概述

2018年8月27日晨会主要分析了绿城服务集团、华晨中国、广汽集团及长飞光纤光缆等四家港股公司的中期业绩表现及未来展望。各分析师对公司的财务数据、业务发展、行业趋势及估值进行了深入讨论，并据此调整了目标价和投资评级。

绿城服务集团 (02869HK，增持)

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年实现总收入29亿元，同比增长33%，净利2.29亿元，同比增长29%，超出预期约3%。
• 盈利预测：维持2018-2020年每股净利预测分别为0.18元（+28.6% YoY）、0.23元（+27.7% YoY）、0.29元（+26.1% YoY）。
• 目标价调整：将目标价由8.7港元下调至7.5港元，对应19年28倍PE，维持增持评级。
• 毛利率：综合毛利率提升至18.8%，其中物业板块毛利率提升至11.9%，咨询板块提升至39.1%，园区服务毛利率下滑至30.2%，主要因新业务投入及结构变化。
• 储备与在管面积：储备面积达1.6亿平米，同比增长19%；在管面积达1.51亿平米，同比增长28%；储备/在管面积比例达106%，为行业第二。
• 费用与分红：平均物业费小幅上涨至3.13元/平米，全年股息分派率预计维持在35%。

华晨中国 (01114HK，增持)

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年净利36亿元，同比增长54.3%，超出市场预期15%。
• 华晨宝马贡献：净利贡献37亿元，同比增长37.9%，产品结构及利润率改善。
• 盈利预测：维持18年摊薄EPS 1.44元（+65.5% YoY）、19年1.78元（+23.6% YoY）、20年1.89元（+6.2% YoY）。
• 目标价调整：由22港元下调至11.9港元，对应7倍18年PE，维持增持评级。
• 销量与利润：华晨宝马上半年销量21万辆，同比增长13.4%；净利率从10.1%提升至11.7%。
• 股权谈判：宝马计划提高合资公司的股权比例，谈判仍在进行中，暂无协议，公司表示无额外资金需求。

广汽集团 (02238HK，买入)

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年总收入372亿元，同比增长7%；净利69亿元，同比增长10.3%，略超预期。
• 盈利预测：维持18年摊薄EPS 1.29元（+21.2% YoY）、19年1.38元（+6.6% YoY）、20年1.44元（+4.9% YoY）。
• 目标价：维持目标价12港元，对应8倍18年PE，维持买入评级。
• 销量与业务：GS4换代导致短期销量承压，但9月起有望恢复；日系品牌销量增长明显，尤其是广汽丰田。
• 费用与利润：毛利率提升至19.6%，但销售费用率上升至7.8%，管理费用率上升至5.2%，预计下半年将回归正常水平。

长飞光纤光缆 (06869HK，增持)

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年收入56亿元，同比增长21.2%；净利8.08亿元，同比增长44.3%，符合预期。
• 盈利预测：将18年EPS从2.68元下调至2.41元（+29.6% YoY）、19年EPS从3.17元下调至2.85元（+18.3% YoY）、20年EPS从3.32元下调至2.99元（+4.9% YoY）。
• 目标价调整：由40港元下调至30港元，对应11倍18年PE，维持增持评级。
• 行业趋势：5G商用尚在2020年，当前光缆需求仍以4G及固网宽带为主。
• 价格与政策：光缆价格维持稳定，政府持续实施反倾销政策至2022年，预计未来价格不会大幅下滑。
• 其他因素：中美贸易战对光纤业务影响有限，公司主要客户为国内三大运营商。

投资评级说明

• 证券评级：

  • BUY：预期6个月内股价上涨超20%，或12个月内上涨超20%。
  • Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%。
  • Hold：预期12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
  • Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%。
  • SELL：预期12个月内股价下跌超20%。

• 行业评级：

  • Overweight：行业表现优于整体市场。
  • Equal weight：行业表现与整体市场一致。
  • Underweight：行业表现弱于整体市场。

关键信息

• 市场估值压力：整体市场疲弱，多家公司目标价下调，但仍有上升空间。
• 业务结构优化：绿城服务及广汽集团通过新业务和产品结构优化提升盈利能力。
• 行业趋势：5G尚未大规模商用，光缆需求仍以4G和固网为主。
• 政策影响：反倾销政策延续至2022年，对光纤价格形成支撑。
• 风险提示：华晨宝马股权谈判存在不确定性，广汽集团自主品牌短期承压，光纤价格波动风险。