深度报告-20240626-万联证券-派林生物-000403.SZ-首次覆盖_陕煤入主赋能_公司有望通过内生外延稳健增长_20页_1mb

派林生物（000403）首次覆盖研究：陕煤入主赋能，稳健增长可期

核心观点

陕煤集团入主后，公司采浆资源拓展空间打开，叠加内生外延双轮驱动，血制品业务有望实现稳健增长。基于盈利预测，2024/2025/2026年归母净利润将达78.2/93.4/106.6亿元，EPS 1.07/1.27/1.45元，对应PE 2563/2144/1880倍。首次给予“买入”评级。

关键优势与增长驱动

1. 资源扩张确定性强：陕煤集团入主推动浆站拓展，2024年采浆量预计突破1400吨，未来3年年复合增长7%+。新实控人资源协同助力采浆量稳步提升。

2. 产品结构优化明显：

   • 品种数量增至11个，覆盖白蛋白、静丙、免疫球蛋白、凝血因子等全品类
   • 吨浆净利五年增长3倍（20-70万元/吨），研发管线持续推进（纤原、PCC毛利率更高）
   • 毛利率保持稳定（51.5%左右），费用率持续下降（三项费率降至2.8%）

3. 产能扩张保障未来增长：

   • 广东双林二期、派斯菲科产能提升至1500吨，2025年投产
   • 新疆德源合作深化，年度供浆目标200吨，2023年已实现300吨

市场地位与竞争

• 采浆量位列行业第一梯队（2023年超1200吨，仅次于天坛生物）
• 产品线丰富度：公司目前拥有包括人纤维蛋白原、人凝血因子Ⅸ等11个品种，在行业中处于中等水平

风险提示

• 原材料供应不足风险（浆站新增进度不及预期）
• 新产品上市进展不达预期
• 血浆成本上升风险

投资建议

首次覆盖“买入”，目标价对应2024年PE 2563倍。建议投资者关注公司浆站扩张进度及新产品放量情况。