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城投行业2019年三季度回顾与展望总结

核心内容

2019年三季度，城投行业在宏观经济下行压力下，受益于逆周期调节政策，一、二级市场持续回暖。城投债发行及交易规模均大幅回升，但信用风险分化加剧，需重点关注财力较弱、行政层级较低区域的城投企业。

主要观点

一、市场运行情况

• 发行规模：三季度城投债发行规模达8806.60亿元，同比、环比分别大幅回升46%、18%。
• 发行利率：发行利率同比、环比均回落，AAA级城投债加权平均发行利率为3.75%，同比、环比分别回落95bp、24bp。
• 私募债占比：私募债发行规模占比持续上升，成为城投债发行的重要组成部分。
• 资金用途：募集资金主要用于借新还旧，占比达69%。
• 交易规模：现券交易规模达20106.35亿元，同比大幅回升17%；收益率进一步回落，低级别信用利差走阔。

信用状况

1. 信用事件

• 非标违约：三季度共发生3起非标违约事件，均为涉及贵州省建设项目的信托产品。
• 级别下调：广西新发展交通集团有限公司级别由AA+级下调至AA级，主要因主营业务调整导致资本性支出压力增加。

2. 级别调整

• 级别上调：三季度共26家城投主体级别上调，主要原因为地区经济、产业得到发展、政府支持增加等。
• 债项级别调整：69只城投债级别上调，其中6只因增信措施（如土地使用权抵押、外部担保）而级别高于主体级别。

3. 提前兑付

• 规模回落：三季度提前兑付规模为645.76亿元，同比、环比分别回落62%、21%。
• 债券级别：提前兑付债券仍以AA级为主，占比达59%。

到期情况

1. 到期及回售压力

• 月均到期规模：年内月均到期规模超千亿，11、12月及明年3、4月到期压力较大。
• 未来三年：未来三年到期及回售规模均超2万亿元，其中2021年接近25000亿元。
• AAA级主体：AAA级城投债到期规模占比较大，约为44%。

2. 江苏省城投债到期规模居首

• 到期规模：江苏省城投债到期及回售规模居全国首位。
• 特殊条款：含特殊条款债券占比达61%，其中涉及“调整票面利率”、“交叉违约”等条款的占比分别为35%、18%。

3. 资本结构与偿债能力

• 资本结构：到期债券主体资本结构有所改善，资产负债率均值约为58%，较6月底回落2个百分点。
• 偿债能力：超四成城投企业经营性现金流仍无法覆盖有息债务，但整体偿付压力较6月底有所减轻。

总结与展望

一、信用风险分化加剧

• 区域差异：财力较弱、行政层级较低区域城投企业信用风险更高，需重点关注。
• 专项债影响：专项债快速扩容或加速城投信用风险分化，重点领域城投将获得更多融资支持。
• 市场化转型：多地城投企业加速市场化转型，需关注转型过程中信用风险的演化。

二、具体关注点

1. 财力较弱、行政层级较低区域的城投风险

   • 财力薄弱区域城投企业基础信用提升空间有限，融资依赖政府支持，风险较高。
   • 私募债若接近或超过净资产40%的红线，将加剧其融资风险。

2. 专项债扩容对信用风险的分化作用

   • 专项债进一步扩容，支持重点领域建设，有助于部分城投企业提升信用等级。
   • 未能参与专项债项目的城投企业相对处于劣势。

3. 市场化转型中的信用风险演化

   • 城投企业信用实力提升需关注财务风险与公司治理风险。
   • 转型过程中若忽略财务改善，可能导致资产结构失衡、盈利能力下降。
   • 政府支持在转型过程中仍不可或缺，需确保合规性。

关键信息

• 发行情况：三季度城投债发行规模同比、环比分别回升46%、18%，其中江苏省发行规模最大。
• 信用风险：三季度共发生20起非标违约事件，其中3起为贵州省项目，AA-级信用利差显著走阔。
• 到期压力：11-12月到期及回售规模超4000亿元，2021年压力最大，接近25000亿元。
• 政策影响：专项债扩容对城投企业信用分化有显著影响，市场化转型仍需政府支持与合规操作。

数据来源

• Choice金融终端
• 中诚信国际城投行业数据库
• 中诚信国际区域风险数据库