20250124-中诚信国际-城投债市场运行2024年回顾及2025年展望_重点省份净融出_退名单序幕将拉开_关注化债与转型加速下的博弈与分化_22页_1mb

地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期：城投行业2024年运行分析与展望

一、2024年城投债市场运行五大特点

1. 供给收缩，净融资大幅下降：全年城投债发行规模612万亿元，同比下降68.6%；净融资额45472亿元，同比大幅下降96.66%，降至历史低位。结构性资产荒和低利率环境导致低层级、弱资质主体净融资为主要特征。

2. 发行利率整体下行：全年平均发行利率2.68%，同比下降142个百分点，12月发行利率达年内低点2.32%。AA级及以下主体利率下行幅度更大。

3. 发行期限拉长，借新还旧比例高位：平均期限拉长至3.76年，中期票据占比跃居首位；广义借新还旧比例达97.50%，狭义比例达92.81%，增幅明显。

4. 交易活跃度下降：全年交易规模同比下滑近两成，利差呈V型走势，前7个月压缩至历史低位，8月后波动走阔。

5. 区域分化显著：重点化债省份整体净融出，6大经济省份中苏浙净融资为正，10省借新还旧比例达100%，其中8省为重点省份。

二、2025年市场展望

2025年城投债净融资规模预计400-800亿元，发行规模约58万亿元。重点省份项目建设类债券发行审核或"严中微松"，净融资规模稳中略升。

• 信用状况：非标违约风险仍有释放，信用级别调整以上调为主。异常交易规模同比大幅下降，区域分化持续。

• 到期压力：2025年到期及回售规模约5万亿元，第一季度偿债压力较大，重点省份偿债能力明显低于非重点地区。

三、后续关注点

1. 区域分化与退出机制：重点省份获更多化债资源但绝对风险仍高，需平衡化债与发展需求。

2. 债务结构优化与流动性风险：存量债务规模仍高，利息负担未纳入置换范围，警惕"利息本金化"现象。

3. 政府拖欠与资金占用：城投企业面临政府回款困难，需关注资金占用风险及其可能的连锁反应。

4. 转型进程中的挑战：包括内生动力不足、政企关系调整、业务衔接等问题。

四、投资策略

区域选择：继续聚焦基本面优良区域，挖掘化债政策成效显著地区的中低等级城投债。

期限策略：优先选择3年期以内品种，防范政策退出后的信用风险。

风险管理：密切关注退平台进度，控制久期，在信用利差压缩中谨慎投资。