深度报告-20221219-开源证券-中大力德-002896.SZ-公司首次覆盖报告_机器人运动执行部件制造的多面选手_27页_3mb

中大力德（002896.SZ）投资分析总结

核心内容

中大力德是一家专注于机器人运动执行零部件制造的企业，成立于2006年，前身为1998年成立的中大电机厂。公司产品涵盖减速电机、伺服驱动、永磁直流电机、交流减速电机、精密行星减速器、RV减速器、谐波减速器等，是国内唯一能够提供全套机械传动控制核心部件的制造商。

主要观点

1. 行业地位与产品布局

   • 公司在工业机器人产业链中处于上游，主要产品市场规模约为547亿元。
   • 公司产品已广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源设备、工业母机、纺织机械等领域。
   • 公司拥有除控制器外的所有工业机器人主要零部件自研能力，具备机电一体化产品的开发潜力。

2. 国产替代加速与市场扩张

   • 国产重负载六轴机器人因下游需求增长及外资交付能力受限，迎来进口替代窗口期。
   • 特斯拉人形机器人将带来伺服系统和谐波减速器的广阔增量市场，预计2027年伺服系统增量可达1005亿元。
   • 谐波减速器国产化率约47%，而RV减速器国产化率约30%，存在较大的替代空间。

3. 产能与技术优势

   • 公司拥有充足的设备储备，2022年底精加工设备总量预计超过200台。
   • 通过多年积累，公司具备多品类零部件的大规模量产能力，可满足工业机器人和人形机器人对零部件的大量需求。
   • 公司具备RV减速器和谐波减速器的批量生产能力，且正在通过可转债项目将精密减速器总设计产能提升至50万台/年。

4. 盈利预测与估值分析

   • 预计公司2022-2024年营业收入分别为9.4亿元、12.6亿元、17.8亿元，归母净利润分别为0.72亿元、1.09亿元、1.77亿元，年复合增长率分别为50.0%、62.6%。
   • 公司当前股价对应PE分别为49.4倍、32.9倍、20.3倍，估值高于可比公司平均，但随着规模效应显现，未来PE有望下降。

关键信息

财务数据概览

产品结构

• 减速电机：2022H1营收占比下降，主要受疫情和出口影响。
• 减速器业务：包括RV、谐波和精密行星减速器，2022H1营收占比最高，达54.3%。
• 伺服系统：公司已推出伺服电机，正在研发伺服驱动器，预计2023年批量出货。
• 智能执行单元：伺服系统+RV/谐波减速器的集成产品，预计2022-2024年营收增速分别为20%、60%、80%。

市场前景

• 工业机器人：2021年我国工业机器人密度为135台/万人，预计2024年提升至181台/万人。
• 人形机器人：预计2026年全球谐波减速器产能缺口达千万台级，2027年伺服系统增量达1005亿元。
• 国产替代：公司具备较强的国产替代能力，尤其在RV减速器和谐波减速器领域，已逐步导入国产机器人本体厂商供应链。

产能与技术发展

• 产能布局：公司已建设多个生产基地，包括慈溪、宁波、佛山等，总厂房面积近30万平方米。
• 技术积累：公司长期投入精密加工设备，积累丰富工艺经验，为RV减速器和谐波减速器的大规模生产打下基础。
• 设备储备：公司设备已大部分摊销完毕，具备快速扩产能力，能够应对市场增长带来的需求。

风险提示

• 通用自动化复苏不及预期。
• 公司产能爬坡不及预期。
• 特斯拉机器人量产进程不及预期。
• 公司减速器导入重要本体客户供应链进度不及预期。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）。
• 核心逻辑：公司具备多品类零部件的批量生产能力，产品布局全面，有望受益于国产替代加速和人形机器人市场扩容。
• 未来展望：随着工业机器人密度提升、零部件国产化率上升以及人形机器人对零部件市场的需求增长，公司有望实现规模效应，提升利润水平。

附：关键财务预测摘要

• 2022年：营收9.4亿元，归母净利润0.72亿元，EPS 0.48元。
• 2023年：营收12.6亿元，归母净利润1.09亿元，EPS 0.72元。
• 2024年：营收17.8亿元，归母净利润1.77亿元，EPS 1.17元。

公司凭借在机器人核心零部件领域的深耕和布局，有望在国产替代加速与人形机器人市场扩张的双重机遇下，实现业绩的快速增长和市场份额的提升。