> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中大力德2026H1总结 ## 核心内容概述 中大力德（002896.SZ）在2026年第一季实现了营业收入5.97亿元，同比增长15.61%。然而，归母净利润为2778万元，同比下降40.09%，扣非归母净利润为1951万元，同比下降48.15%。公司整体表现显示，虽然收入保持增长，但利润受到价格战和费用上升的双重压力，导致净利率下降。此外，经营现金流为负，反映出公司处于规模扩张阶段，存在营运资本占用问题。 ## 主要观点与关键信息 ### 产品结构与市场布局 - **产品矩阵**：公司主营减速电机、精密减速器（行星/RV/谐波）和智能执行单元，同时向伺服驱动、机器人本体组件延伸。 - **智能执行单元**：已成为公司第一大产品，2026H1收入达2.50亿元，同比增长27%，占比约42%。 - **全品类能力**：是国内少数实现行星、RV、谐波三类精密减速器批量生产的企业之一，具备较强竞争力。 - **应用领域**：覆盖工业机器人、智能物流、数控机床、新能源设备等，并逐步进入人形机器人市场。 ### 财务表现 - **收入增长**：2025年营业收入约10.41亿元，同比增长6.6%；2026H1收入同比增长15.61%。 - **毛利率变化**：2025年综合毛利率约26.1%，2026H1降至约23.28%，主要受精密减速器与智能执行单元价格竞争影响。 - **费用率上升**：2025年期间费用率约19.1%，同比上升1.2个百分点，管理费用率与销售费用率为主要增长因素。 - **盈利能力**：归母净利润在2025年同比下降13.6%，扣非净利润下降更显著，反映利润承压。 - **现金流状况**：2026H1经营现金流净额为负，表明公司面临备货和回款压力。 ### 估值与盈利预测 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.64/0.88/1.01亿元，对应动态PE分别为196/143/124倍。 - **可比公司估值**：选取绿的谐波、步科股份、双环传动、昊志机电作为可比公司，2026-2028年平均PE分别为148/98/72倍。 - **公司估值**：公司当前PE为196倍，高于可比公司平均，但随着盈利增长，预计PE将逐步下降。 ### 风险提示 - **人形机器人需求不及预期**：可能影响公司产品出货量与收入。 - **价格竞争加剧**：可能导致毛利率进一步下降。 - **新品认证与产能爬坡不及预期**：可能影响业务增长速度。 - **现金流与存货风险**：公司需关注营运资本占用带来的现金流与减值风险。 ## 未来展望 公司正通过“精密减速器+伺服电机+驱动”一体化战略，推动从单一部件商向机电一体化方案商转型。智能执行单元作为成长曲线，预计未来三年将持续增长，增速分别为27.0%、25.0%和20.0%。公司也在积极拓展海外市场，2025年境外收入约0.93亿元，同比增长35%，毛利率显著高于境内业务，具备较大提升空间。 ## 财务指标概览 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1,040.89 | 1,197.66 | 1,385.03 | 1,584.73 | | 归母净利润（百万元） | 62.71 | 63.94 | 87.51 | 100.88 | | 每股收益（元） | 0.32 | 0.33 | 0.45 | 0.51 | | 净资产收益率（ROE） | 5.20% | 5.38% | 7.27% | 8.36% | | PE（倍） | 199.48 | 195.62 | 142.94 | 123.99 | | PB（倍） | 10.41 | 10.75 | 10.69 | 10.66 | ## 业务板块预测 | 业务板块 | 2024A（百万元） | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |----------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 智能执行单元 | 370.22 | 391.67 | 497.43 | 621.78 | 746.14 | | 减速电机 | 345.37 | 373.49 | 384.69 | 396.23 | 408.12 | | 减速器 | 242.55 | 252.36 | 290.21 | 339.55 | 400.67 | | 配件及其他 | 5.94 | 7.56 | 7.93 | 8.33 | 8.75 | ## 总结 中大力德在2026H1面临短期利润承压，但收入保持稳健增长。公司通过智能执行单元的快速发展，逐步从单一部件商向机电一体化方案商转型。其全品类精密减速器生产能力及海外业务拓展为其带来中长期成长空间。尽管当前面临价格竞争和费用上升，但随着业务结构优化与市场拓展，公司有望实现盈利回升与估值修复。当前给予“持有”评级，但需关注人形机器人需求、价格竞争及现金流管理等风险。