20180624-安信证券-中大力德-002896.SZ-深耕精密传动领域_RV减速器国产化加速_22页_2mb

中大力德（002896.SZ）总结

核心内容

中大力德是一家深耕精密传动领域，专注于机械传动与控制应用关键零部件研发、生产、销售和服务的公司，是国内为数不多的RV减速器制造商之一。公司主营产品包括精密减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等，广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源、食品、包装、纺织、电子、医疗等领域。

主要观点

• 技术突破：2015年公司实现RV减速器技术突破，开发了9种以上规格产品，并实现量产，成为国内RV减速器生产的重要企业之一。
• 市场前景广阔：随着工业机器人、高端数控机床等下游行业的发展，精密减速器市场空间巨大。预计到2020年，国内精密减速器市场可达110亿元，其中RV减速器市场空间预计为67亿元。
• 战略合作：公司与广东伯朗特智能装备股份有限公司签订3万台RV减速器购销合同，合同有效期内将对公司业绩产生积极影响。
• 产能扩张：2017年公司IPO募集资金近2亿元，其中75.67%用于“年产20万台精密减速器生产线项目”，预计两年内建成，新增产能20万台/年，年新增销售收入约2.89亿元，净利润约4376.84万元。
• 盈利预测：预计公司2018年-2020年净利润分别为0.91亿元、1.23亿元、1.67亿元，对应EPS为1.13元、1.54元、2.09元。首次增持-A投资评级，6个月目标价为53.11元，对应2018年47倍动态市盈率。

关键信息

• 市场空间测算：预计到2020年，国内精密减速器需求量为202.55万台，其中RV减速器和谐波减速器分别占50%的比例。
• 盈利能力：公司综合毛利率保持在30%以上，净利率在10%以上。RV减速器毛利率超过40%，是公司盈利能力最强的产品。
• 行业竞争格局：全球精密减速器市场主要由纳博特斯克和哈默纳科两大日系企业垄断，RV减速器市场占比约90%。但近年来国内厂商技术突破，国产化率逐步提升。
• 技术优势：公司拥有自主研发能力，2017年研发投入达2024.43万元，同比增长34.52%。通过研发和生产，公司已形成较强的市场竞争力。
• 股权结构：实际控制人为岑国建、周国英夫妇，两人通过多个公司持有公司股权超过50%，具备绝对控股权。
• 客户群体：公司客户包括诺力股份、安徽合力、杭叉集团、伯朗特等优质企业，客户粘性强。
• 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧。

财务数据

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 目标价：53.11元（6个月）
• 可比公司：拓斯达（300607.SZ）、埃斯顿（002747.SZ）、机器人（300024.SZ）、汇川技术（300124.SZ）
• 可比公司平均市盈率：2018年为47倍

行业背景

• 机器人行业：我国是全球最大机器人市场，2020年预计销量达21万台，市场规模超300亿元。
• 制造业升级：制造业向高端化、智能化转型，推动精密减速器需求增长。
• 人口结构变化：劳动力成本上升，制造业向自动化转型，工业机器人使用密度低于发达国家。
• 政策支持：国家出台多项政策支持精密减速器、伺服电机等关键零部件的国产化，如“中国制造2025”、《增强制造业核心竞争力三年行动计划》等。

总结

中大力德凭借在RV减速器领域的技术突破和产能扩张，有望在国产替代进程中占据有利地位。公司产品广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源等领域，具备较强的市场竞争力。随着下游行业的快速发展，公司未来盈利能力和市场空间将进一步扩大。当前投资评级为增持-A，目标价为53.11元，市场对其未来发展持积极态度。