中国跨境资本流动数据月报2020年12月：外汇占款会重回增长吗？-20210112-招商证券-17页_863kb

外汇占款会重回增长吗？专题报告总结

核心内容

本报告分析了2020年12月中国跨境资本流动情况，探讨了外汇占款是否会重回增长，并结合外汇储备变化、资本流动结构及人民币汇率波动等因素，评估了当前外汇市场的运行机制与趋势。

主要观点

1. 外汇占款变化趋势

   • 自2018年起，央行外汇占款基本维持0增长，主要由于央行退出对汇率的常态化干预。
   • 央行的政策意图在外汇占款变化中起决定性作用。只要央行不干预外汇市场，无论是否有外资流入，外汇占款变动都将维持在0左右。
   • 外汇市场具备自求平衡的能力，人民币汇率的波动幅度未触及2%的上限，表明市场能够自行调节供需。

2. 外汇储备变化因素

   • 2020年11月、12月外汇储备大幅上升，可能受到汇率折算因素和美国大选后权益资产价格上涨的影响。
   • 外汇储备变化可拆分为多个因素：实质性变化（央行干预）、汇率折算、债券资产价格、风险资产价格及投资收益。其中，权益资产价格上涨对11月、12月外储增长有明显正贡献。

3. 资本流动结构分析

   • 资本流入主要集中于货物贸易顺差、证券投资和直接投资。
   • 资本流出主要集中在其他投资（货币和存款、贷款）及净误差与遗漏项。
   • 净误差与遗漏项通常反映未统计到的资本外流，但若市场对人民币贬值预期发生显著变化，该项可能由负转正。

4. 外资流动情况

   • 12月陆股通外资净流入572亿元，与11月基本持平。
   • 外资主要增持了半导体、医药生物、食品饮料烟草等行业，减持了技术硬件与设备、房地产等板块。
   • 境外机构在12月增持人民币债券1632亿元，其中增持国债849亿元、政金债269亿元、同业存单353亿元，显示外资对人民币资产的持续偏好。

5. 汇率与资本流动关系

   • 人民币升值表明外汇市场具备自求平衡能力，市场主体在升值过程中积累美元资产，为未来贬值时提供对冲能力。
   • 央行进一步强调市场化改革，推动人民币汇率由市场供求决定，有助于资本流动的稳定。

关键信息

• 外汇占款：2018-2020年外汇占款年均变化为-2232亿元、-239亿元、-680.5亿元，月均变化在-20至-60亿元之间，表明外汇占款处于0附近的波动水平。
• 外汇储备：2020年12月外汇储备环比上升380亿美元，其中汇率折算因素和权益资产价格上涨是主要贡献。
• 资本流动：2020年Q2、Q3资本流入主要来自货物贸易顺差、证券投资、直接投资，资本流出则集中在其他投资及净误差与遗漏项。
• 外资配置：12月外资增持人民币债券1632亿元，其中境外机构增持1118亿元，显示出对人民币资产的持续配置意愿。
• 汇率波动：人民币汇率每日波动未触及2%上限，表明市场能够自行调节供需。

结论

综合来看，外汇占款在未来一段时间内仍将维持在0附近，外汇市场具备自求平衡能力，央行的政策重心在推动人民币汇率市场化。外汇储备的上升更多归因于汇率折算因素和权益资产价格上涨，而非央行大规模干预。资本流动结构显示，外资持续流入中国资本市场，尤其是在利率债和同业存单方面，显示了对人民币资产的长期配置意愿。