20141116-川财证券-他山之石·海外精译系列第14期_GMO格兰桑-美国进入总统任期第三年_17页_919kb

GMO格兰桑：美国进入总统任期第三年

核心内容

本期报告总结了GMO（格兰桑管理公司）主席杰瑞米·格兰桑对美国总统任期效应的分析，重点探讨了美国股市在总统任期不同阶段的表现规律及其背后的原因。

主要观点

1. 总统任期效应显著

   • 美国股市在总统任期的后两年表现显著优于前两年，尤其是第三年。
   • 1964年以来，标普500指数在总统任期第三年的平均实际回报率高达20.9%。
   • 在总统任期第三年，市场上涨的年数是下跌年数的8倍，显示出强劲的牛市特征。

2. 总统任期效应的驱动因素

   • 政府为了争取连任，会在任期前两年采取措施压制经济表现，为后两年的刺激政策预留空间。
   • 联邦储备系统（美联储）的“道德风险”政策是推动这一效应的重要因素。在总统任期第三年，若市场出现危机，美联储会出手干预，降低市场波动。
   • 格兰桑指出，这种干预行为在1990年代末期和2000年代初尤为明显，尤其是在科技股泡沫破裂时，美联储采取了“FedPut”策略，防止市场暴跌。

3. 总统任期效应的全球影响

   • 美国总统任期效应不仅影响美国本土市场，还对全球市场产生显著影响，尤其是对英国和日本市场。
   • 图9显示，美国第三年对全球市场的推动作用比对美国自身市场更大，凸显了美联储政策的全球影响力。

4. 在野党与执政党任期效应的差异

   • 在野党上台后，其头两年对市场的打压更为严重，因此后两年的反弹也更为强劲。
   • 执政党连任时，其在头两年的市场压制相对温和，但第三年仍表现出强劲的上涨趋势。

5. 总统任期效应与市场周期

   • 失业率的变化是总统任期效应的重要指标，政府在任期第三年通常会大幅降低失业率，从而推动股市上涨。
   • 格兰桑认为，这一效应并非完全依赖于政策本身，而是由政治与货币政策的协同作用所驱动。

关键信息

• 总统任期划分：美国的总统任期从每年10月1日开始，到次年9月30日结束。
• 历史数据支持：1932-2003年的数据显示，总统任期第三年是标普500指数回报最高的阶段。
• 波动率变化：总统任期第四年的股市波动率显著低于正常水平，通常为正常水平的一半。
• 道德风险（FedPut）：美联储通过“口头干预”和承诺在危机时救助市场，从而鼓励投机行为，推动市场在任期第三年上涨。
• 2014年预期：格兰桑认为，2014年10月1日至2015年9月30日为奥巴马总统任期第三年，标普500指数有望上涨至2250点。
• 政策周期与市场表现：总统任期效应体现了政治周期与经济政策的互动，对市场走势具有指导意义。

总结

格兰桑通过详尽的历史数据分析，揭示了美国股市在总统任期中的周期性规律。这种效应不仅体现了政府与美联储的政策协调，还反映了市场对政治与货币政策的预期反应。报告指出，市场在总统任期第三年表现最为强劲，而第四年则趋于稳定。这种现象对全球市场也产生了深远影响，尤其是在英国和日本。报告强调了“FedPut”策略的重要性，认为其是推动市场在任期第三年上涨的关键因素。同时，格兰桑提醒投资者，这种效应并非偶然，而是由政策制定者有意为之，因此需要谨慎对待，并结合自身投资策略进行判断。