20150630-川财证券-他山之石·海外精译系列第37期_Andreessen_Horowitz_现在的美国科技股没有泡沫_27页_2mb

美国科技股没有泡沫的分析总结

核心内容

本期报告分析了当前美国科技股是否处于泡沫状态，并得出结论：当前美国科技股没有泡沫。报告通过对比1999年互联网泡沫时期的市场情况，分析了科技行业融资、市值、盈利能力及市场结构的变化，以判断当前科技股市场是否健康。

主要观点

1. 美国科技股没有泡沫的理由

• 利润驱动上涨：当前科技股市场指数的上涨主要由利润推动，而非单纯的市场炒作。标普IT指数的预期市盈率与1990年代初期相当。
• 市值占比稳定：科技股在美国股市总市值中的占比在过去14年里保持稳定，未出现异常增长。
• 用户基数扩大：互联网用户数量从1999年的4000万增长到现在的40亿，说明科技股的市值增长是基于真实用户基础。
• 人均融资额稳定：自2000年以来，美国平均每个互联网用户的科技公司融资额基本保持不变。
• 网络交易增长空间大：电子商务和网络广告收入自1999年以来增长了近15倍，但仍有很大增长潜力。
• 融资额占GDP比重适中：科技公司融资额占GDP的比重适中，未出现过热迹象。
• 非上市独角兽公司崛起：目前已有61家独角兽公司（估值超10亿美元的非上市公司），其总估值接近Facebook的市值，相当于微软市值的三分之二。

2. 当前与1999年的不同之处

• 独角兽现象：1999年没有独角兽，而现在已有大量独角兽公司出现。
• 融资阶段变化：1999年各轮融资额均高，而现在融资额暴涨仅限于后期融资。
• IPO市场萎缩：科技股IPO基本已死，交易量降至1980年代初期水平，且IPO门槛远高于1999年。
• 投资回报转移：投资回报从公开市场转移到非公开市场，传统投资者和并购基金开始参与未上市公司后期融资。
• 融资结构变化：2000年时，55%的融资投向了成立不足两年的公司，而现在超过3年的公司占比达80%。
• 融资总额下降：尽管融资公司数量增加，但总融资额下降了三分之一。
• 种子期融资井喷：种子期融资交易次数大幅增加，但融资规模较小。

3. 科技公司需要的资金少了还是多了？

• 创业成本下降：创建软件公司的成本大幅降低，云、开源等技术替代了昂贵的硬件，使得更多初创公司涌现。
• 扩大规模所需资金增加：尽管创业成本下降，但为了抓住市场机会，科技公司需要更多资金扩大规模，因此热门交易的融资规模大幅增加。
• 融资规模与数量的平衡：过去6-7年，平均融资规模几乎不变，但融资数量翻了一番，表明市场在支持更多初创企业的同时，也更加注重企业的成熟度和规模。

关键信息

• 融资额变化：1980-2014年，美国科技公司融资额从高峰下降，但经过通胀调整后，2014年的融资额仍高于2000年。
• 市场结构变化：IPO市场萎缩，非公开市场融资成为主流，且融资规模更大。
• 投资者行为变化：传统投资者和并购基金开始参与未上市公司后期融资，表明市场对非公开投资的重视。
• 科技行业增长潜力：尽管电子商务和网络广告收入增长显著，但市场仍具有很大增长空间。

附录信息

• 报告追踪了多个海外投资机构，包括对冲基金、共同基金、量化投资机构等，未来可能会增加新的机构。
• 报告强调了独立、客观分析的重要性，并提醒投资者需结合自身情况做出决策，不应将报告视为唯一依据。

图表目录

• 图1：1980-2014年美国科技公司IPO和非公开市场融资额
• 图2：1980-2014年美国科技公司IPO和非公开市场融资额（经通胀调整后）
• 图3：标普IT指数（经通胀调整后）
• 图4：标普IT指数和预期市盈率（经通胀调整后）
• 图5：标普IT指数占标普500指数中的市值占比
• 图6：上网人数（十亿）
• 图7：互联网用户的人均科技公司融资额
• 图8：互联网交易收入（十亿美元）
• 图9：零售收入：实体 vs 电子商务
• 图10：科技公司融资额占GDP的比重
• 图11：1999 vs 2014的对比
• 图12：IPO和非公开市场融资额对比
• 图13：前20大非公开市场融资交易总额
• 图14：前20大融资交易的IPO vs 非公开市场占比
• 图15：科技公司IPO融资额和数量
• 图16：IPO与非公开市场融资趋势
• 图17：IPO时销售收入的中位数
• 图18：IPO vs 准IPO后期融资额
• 图19：IPO vs 准IPO后期融资总额
• 图20：非传统投资者参与融资数量
• 图21：非公开 vs 公开市场的价值创造
• 图22：非公开 vs 公开市场的回报倍数
• 图23：Facebook为获得微软IPO后的回报倍数所需市值
• 图24：科技公司市值
• 图25：科技领域VC募资
• 图26：VC募资占科技GDP比重
• 图27：各轮融资额
• 图28：4000万美元以下各轮融资额
• 图29：各轮融资公司数量
• 图30：100万—4000万范围内的融资情况
• 图31：不同融资规模下的融资数量
• 图32：不同融资规模下的融资总额
• 图33：按公司年龄分类的融资总额
• 图34：不同年龄科技公司的融资总额
• 图35：不同年龄科技公司的融资交易数量
• 图36：不同年龄科技公司的平均融资规模
• 图37：0-2岁科技公司的融资情况
• 图38：1999 vs 2014的融资公司数量和总融资额

投资评级说明

• 证券投资评级：基于6个月内证券的绝对收益，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：基于6个月内行业相对市场基准指数的收益，分为超配、标配、低配。

免责声明

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