20141106-川财证券-他山之石·海外精译系列第13期_达莫达兰-GoPro的股票值多少钱_17页_955kb

GoPro股票估值分析总结

核心内容

本期报告由达莫达兰对GoPro的股票估值进行分析，探讨其内在价值及与可比公司的对比，旨在为国内投资者提供参考。

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公司背景

GoPro是一家专注于运动相机的公司，其产品主要面向极限运动爱好者，允许用户将相机佩戴在身上进行拍摄。公司产品包括三款相机、多种配件以及两款免费软件，用于将拍摄内容上传至社交媒体平台。截至2013年，GoPro营收达到9.86亿美元，税前营业利润率高达13.43%。公司于2014年6月26日上市，首日股价从24美元上涨至31.44美元，随后在10月15日回落至70美元。

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内在价值评估

1. 运动相机市场的潜在规模

• GoPro所处的市场是运动相机市场，属于智能手机配件市场的一部分。
• 智能手机市场在2014年规模约为3550亿美元。
• 运动爱好者在美国占22%，全球范围内假设为40%，因此2013年运动相机市场规模估算为310亿美元。
• 假设年增长率5%，2023年市场规模预计达到510亿美元。

2. 市场份额与利润率

• GoPro在运动相机市场中占据一定市场份额，假设为20%，即2023年营收将达到100亿美元。
• 公司当前税前营业利润率为13.43%，预计未来将降至12.5%。
• 相比传统相机公司（6%~7.5%）和电子产品公司（10%~15%），GoPro的利润率较高，但存在下降趋势。

3. 投资需求

• 为了维持增长，GoPro需要对产能进行投资，假设每增加2美元营收需投资1美元。
• 资本回报率将从目前的高值降至第10年的16%左右。

4. 风险

• GoPro的营收主要来自相机和配件销售，但用户视频内容可能带来其他收入来源。
• 公司的资本成本为8.36%，主要基于其负债和权益结构（负债2.2%，权益97.8%）。
• 风险主要来自市场增长、竞争以及产品定价能力。

5. 其他可能的收入来源

• GoPro与Xbox、Pinterest等平台合作，尝试将用户视频内容转化为收入来源。
• 当前这些收入来源尚未成为公司价值的主要来源，因此不能作为价值投资者的决策依据。

6. 估值

• 基于市场规模、市场份额、利润率和资本成本的假设，GoPro的预期价值为每股33-32美元。
• 该估值远低于2014年10月15日的市场价格70美元。
• 尽管当前估值偏低，但公司仍有可能实现更高的估值，前提是满足以下条件：
  • 吸引新用户
  • 建立可持续的竞争优势
  • 保持高定价能力

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GoPro与可比公司估值对比

可比公司选择

• 相机公司：以日本企业为主，如索尼、松下等。
• 休闲产品公司：如健身设备制造商、高尔夫俱乐部、自行车生产商。
• 电子产品公司：涵盖所有电子消费品公司。
• 社交媒体公司：如Facebook、Twitter、Netflix等。

估值指标对比

指标	相机公司	所有电子产品	休闲产品	社交媒体	GoPro
PE	21.64	25.43	52.86	350.11	260.97
PBV	1.34	1.38	2.38	11.29	70.85
EV/EBIT	9.57	12.69	15.15	107.54	123.53
EV/EBITDA	5.30	5.81	11.04	48.88	84.95
企业价值/投入资本	1.42	1.29	2.31	23.85	65.92
企业价值/营收	0.66	0.41	1.37	11.77	8.53

主要观点

• 市场普遍将GoPro视为一家社交媒体公司，而非传统相机或电子产品公司。
• GoPro的高估值可能源于市场对其未来潜力的预期，而非当前实际表现。
• 做空GoPro的投资者更多是在押注社交媒体行业的整体表现，而非GoPro自身的问题。

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总结

GoPro的股票虽然在短期内表现出强劲的上涨趋势，但从内在价值的角度来看，其估值仍偏高。基于市场规模、市场份额、利润率和资本成本的分析，其内在价值预期为每股33-32美元，远低于当时的市场价格70美元。因此，GoPro被认定为高估。然而，公司仍有潜力实现更高的估值，前提是能够扩大市场、建立竞争优势并保持高定价能力。

市场将GoPro视为社交媒体公司的行为，可能使其估值偏离其实际业务本质。对于价值投资者而言，这种高估值并不构成买入依据，除非公司能实现其预期的增长目标。GoPro的未来取决于其能否成功转型为社交媒体平台，并在这一领域建立可持续的竞争优势。

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附录：他山之石·海外精译追踪的海外投资机构概览

涉及领域	代表性投资机构
对冲基金	Baupost、Third Point、Paulson & Co、Bridgewater
资产配置	GMO
固定收益	PIMCO
量化投资	D.E. Shaw、AQR
共同基金	Tweedy, Browne Company、First Eagle Investment Management、FPA Fund、Alliance Bernstein
综合性资产管理	BNY Mellon Investment Management、Northern Trust
指数化投资	Vanguard
退休金管理	Legal & General Investment Management、TIAA-CREF
保险公司投资管理	Manulife Financial、Sun Life Financial
捐赠基金和慈善基金	TIFF

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投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入：预测6个月内收益高于20%
  • 增持：预测6个月内收益在5%~20%
  • 中性：预测6个月内收益在-5%~5%
  • 减持：预测6个月内收益低于-5%

• 行业投资评级：

  • 超配：高于市场基准5%
  • 标配：介于-5%~5%
  • 低配：低于市场基准-5%

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免责声明

本报告基于公开信息编制，不构成投资建议，也不保证信息的准确性与完整性。投资者应自行评估风险，并在必要时咨询专业顾问。