20210518-东吴证券-九洲药业-603456.SH-推出股权激励草案_CDMO有望推动业绩持续高增长_3页_485kb

报告摘要

九洲药业股权激励草案及业绩增长分析总结

核心内容

九洲药业于2021年5月18日公布股权激励草案，拟授予132.60万股限制性股票，占公司总股本的0.16%。激励对象为公司中层管理人员及核心骨干，授予价格为21.6元/股，业绩考核目标为2021-2023年扣非归母净利润增长率分别不低于70%、120%、185%。公司表示该激励计划彰显其业绩增长信心，并有助于绑定核心人员利益，推动CDMO业务持续发展。

主要观点

CDMO业务驱动业绩增长
公司主营CDMO与原料药业务，近年来CDMO业务实现跨越式发展，成为业绩增长的主要引擎。2020年CDMO业务收入达12.93亿元，同比增长70.82%。近三年CDMO业务营收复合增长率（CAGR）高达43.6%。2021年Q1，公司营收同比增长118.66%，归母净利润同比增长190.92%，显示业务发展势头强劲。
股权激励计划影响有限
股权激励计划需摊销费用2839万元，分四年摊销，对公司整体业绩影响较小。公司维持此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为6.12亿元、8.13亿元、10.69亿元，对应PE分别为58倍、44倍、33倍，未来三年复合增速有望超40%。
技术平台与客户资源领先
公司拥有多个领先技术平台，如手性催化技术、连续化反应技术、氟化学技术、酶催化技术等，小分子CDMO能力全球一流。客户包括诺华、罗氏、吉利德、硕腾等国际药企，以及国内头部研发公司如和记黄埔、四川海思科等，合作关系深入，品牌影响力逐步提升。
财务表现稳健
公司2020年营业收入为26.47亿元，同比增长31.26%；归母净利润为3.81亿元，同比增长60.05%。随着业务扩张，公司资产规模持续增长，2023年资产总计预计达97.5亿元。资产负债率逐步优化，2023年预计为47.6%。毛利率和净利率稳步提升，2023年预计分别达39%和18.7%。
投资评级与估值
东吴证券维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力大，估值合理。公司当前市值为345.5亿元，对应2021年PE为58倍，2023年PE为33倍，显示市场对其成长性的认可。

关键信息

股权激励计划
- 授予限制性股票132.60万股，占总股本0.16%
- 激励对象：182人，包括中层管理人员及核心骨干
- 授予价格：21.6元/股
- 业绩目标：2021-2023年扣非归母净利润增长率不低于70%、120%、185%
盈利预测
- 2021年：归母净利润6.12亿元，PE为58倍
- 2022年：归母净利润8.13亿元，PE为44倍
- 2023年：归母净利润10.69亿元，PE为33倍
- 未来三年复合增速超40%
财务指标
- 2020年营业收入：26.47亿元，同比增长31.3%
- 2020年归母净利润：3.81亿元，同比增长60.05%
- 2020年扣非归母净利润：3.22亿元，同比增长41.55%
- 2023年预计P/E为33.46倍，P/B为7.03倍，EV/EBITDA为22.19倍
风险提示
- 竞争加剧可能导致盈利能力下降
- 汇兑损益风险