20220427-西南证券-依依股份-001206.SZ-盈利能力短期承压_产能持续爬坡_6页_1mb

公司盈利能力分析总结

核心内容

公司2021年年报及2022年一季报显示，其整体收入与盈利能力在短期内受到一定压力，但长期增长态势依然向好。公司核心业务宠物一次性卫生护理用品表现稳健，而无纺布及口罩业务因市场环境变化出现收入下滑。

主要观点

• 收入增长：2021年公司实现收入13.1亿元，同比增长5.6%；2022年一季度收入3.5亿元，同比增长13.9%。
• 盈利能力承压：2021年公司归母净利润为1.1亿元，同比下降41.3%；2022年一季度归母净利润为1831.9万元，同比下降44.9%。主要原因是原材料价格上涨及疫情后市场需求回归常态。
• 毛利率下降：2021年公司整体毛利率为16.8%，同比下降9.3个百分点。其中，无纺布业务毛利率由3.2%降至3.2%（2022年一季度），个人一次性卫生护理用品毛利率由25%降至23%，而宠物一次性卫生护理用品毛利率为17%，同比下降5.9个百分点。
• 费用率变化：2021年公司整体费用率为5.5%，同比下降0.3个百分点。销售费用率上升0.5个百分点至1.5%，管理费用率上升0.6个百分点至2.8%，研发费用率微升0.01个百分点至0.7%，财务费用率下降1.4个百分点至0.5%。
• 经营性现金流：2021年公司经营性现金流净额为1927.3万元，同比下降89.5%。主要由于原材料价格上涨导致经营活动现金支出增加。
• 业务结构：公司核心产品宠物一次性卫生护理用品占收入大部分，2021年收入占比达94.8%，而无纺布业务收入下降61.2%，个人一次性卫生护理用品收入下降43%。
• 产能爬坡：公司2021年通过扩建产线，新增宠物垫、宠物尿裤及无纺布产能，以满足客户需求并提升市场占有率。
• 投资收益：2022年一季度投资收益同比增长172.2%，主要得益于理财产品收益提升。
• 未来预期：公司预计2022-2024年EPS分别为1.42元、1.71元、2.03元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 2021年全年业绩：收入13.1亿元（+5.6%），归母净利润1.1亿元（-41.3%），扣非归母净利润1.1亿元（-42.1%）。
• 2022年一季度业绩：收入3.5亿元（+13.9%），归母净利润1831.9万元（-44.9%），扣非归母净利润1477.3万元（-54.9%）。
• 毛利率预测：基于原材料价格下行及汇率恢复常态，2022-2024年毛利率预计分别为17.2%、17.58%、17.81%。
• 产能释放：2021年新增宠物垫产能22.5亿片、宠物尿裤产能2.2亿片、无纺布产能3.1万吨，预计2022-2024年募投项目投产比例分别为35%、60%、100%。
• 财务指标：2021年ROE为6.61%，2022年预计ROE为7.31%，2023年预计ROE为8.20%，2024年预计ROE为9.04%。
• 估值指标：2021年PE为26.70倍，2022年预计PE为22.67倍，2023年预计PE为18.86倍，2024年预计PE为15.88倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。

业务增长情况

• 宠物一次性卫生护理用品：2021年收入12.4亿元（+14.5%），其中宠物垫收入11.6亿元（+14.5%），宠物尿裤收入7170万元（+17%），其他宠物一次性卫生用品收入820万元（-1.5%）。
• 无纺布业务：2021年收入4200万元（-61.2%），2022年一季度收入4410万元（+5%），预计2022-2024年收入分别为4410万元、4630万元、4860万元。
• 个人一次性卫生护理用品：2021年收入2500万元（-43%），预计2022-2024年收入分别为2620万元、2760万元、2890万元。
• 其他业务：2021年收入800万元（-70%），预计2022-2024年收入分别为未公布，但毛利率预计保持在24.7%左右。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料成本大幅波动
• 国内外疫情反复
• 产能释放不及预期

财务预测与估值

总结

公司短期盈利能力受到原材料价格上涨和疫情反复的影响，但其核心产品宠物一次性卫生护理用品增长稳健，未来随着原材料价格企稳及产能释放，盈利能力有望修复。分析师预计公司未来三年将保持较快增长，维持“买入”评级。