20250429-东兴证券-华鲁恒升-600426.SH-一季度业绩承压_项目建设持续推进_4页_849kb

华鲁恒升（600426SH）2025年一季度业绩承压，主要受主要产品价格下滑影响。尿素、异辛醇、尼龙、己二酸、己内酰胺、醋酸及碳酸二甲酯等产品价格同比均下降，导致营业收入和归母净利润增速放缓。其中，新能源新材料产品销量增长但营收下滑，化学肥料销量增长带动营收提升，而有机胺及醋酸衍生品销量和营收双降。一季度综合毛利率同比下滑至18%，拖累净利润表现。

公司持续推进新项目建设以增强未来发展动能。年内蜜胺树脂优化项目、尼龙高端新材料项目及己二酸装置已投产，实现产能扩张。当前酰胺原料升级、万吨级二元酸项目及一体化项目等在建工程按计划推进，预计将进一步提升生产能力和产品结构。

盈利预测方面，公司全年盈利保持稳定，预计2025-2027年净利润分别为40.08亿元、45.87亿元、53.51亿元，对应PE估值分别为119.5倍、109.5倍、106.6倍，PB估值为148倍、138倍、127倍。分析师认为公司依托“一头多线”循环经济模式和多联产技术优势，持续优化降本增效，未来新产品落地将改善盈利能力。

财务指标显示，公司2023-2027年营收增长率分别为-10%、26%、6%、11%、12%，净利润率维持在11%-12%区间。资产负债率逐步下降至26%-27%，流动比率和速动比率提升，反映偿债能力增强。现金流量表显示经营活动现金流稳定，投资活动现金流负值但逐步收窄，筹资活动现金流波动。

风险提示包括项目建设进度不及预期、原材料及产品价格波动、下游需求不足等。分析师刘宇卓具备10余年化工行业研究经验，曾任职中金公司，现获多项研究奖项。报告明确指出，投资建议基于市场基准指数表现，而非具体推荐，强调投资者需谨慎决策，自行承担风险。

免责声明指出报告信息来自公开资料，不保证准确性，亦不构成投资建议。东兴证券研究所保留版权，未经许可禁止转载或修改。行业评级体系参考沪深300、恒生及标普500指数，分为看好、中性、看淡三类，公司评级为“强烈推荐”，基于其业绩改善及产能扩张潜力。