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华鲁恒升（600426）研究：业绩短期承压，看好中长期成长

• 业绩现状：2023年前三季度营收YoY-1592%，净利润YoY-4711%，主要因产品价格下滑。（前三季度毛利率同比下滑至22.1%，YoY-10个百分点）
• Q3改善：Q3营收YoY+791%、QoQ+1081%，净利润YoY+1884%、QoQ+3129%，环比改善显著，核心逻辑为新能源、新材料业务逐步投产及部分化工产品价格环比回升。
• 中长期展望：公司依托循环经济“一头多线”模式和新产能布局（如荆州基地），预期未来业绩随项目投产、产品价格企稳逐步改善。

公司优势与增长驱动

1. 循环经济：充分发挥煤气化、羰基合成等多产业链协同，提升资源利用率。
2. 产能扩张：荆州一期项目已投料试车，二期项目接力投入，保障中长期成长空间（总投资123亿+50亿）。
3. 新兴业务：布局新能源、可降解塑料等领域，积极拓展高端新材料板块。

盈利预测与估值

• 盈利预测：维持2023-2025年净利润预测（4328亿、5803亿、7080亿），对应PE分别为16、12、10倍。
• 评级：维持“强烈推荐”，目标价对应当前股价。

风险提示

• 短期风险：产品价格及需求波动、项目建设进度不及预期。
• 长期风险：下游需求不及预期、行业竞争加剧、政策变动等。

公司简介

华鲁恒升为多业联产化工企业，核心业务涵盖肥料、有机胺、醋酸衍生物等，布局新能源、炼化新材料等新领域，通过德州、荆州基地的建设强化本地高端化与异地战略布局。

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