> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华鲁恒升 (600426.SH) 总结 ## 核心内容 华鲁恒升在2025年面临业绩承压，全年实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润为33.15亿元，同比下降15.04%。尽管部分产品销量有所增长，但整体产品价格下行对业绩造成显著影响。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **营业收入**：2025年营收为309.69亿元，同比下降9.52%。 - **归母净利润**：2025年归母净利润为33.15亿元，同比下降15.04%。 - **盈利能力**：公司毛利率在2025年为19%，预计2026年将提升至22%，净利率也将从11%增长至14%。 ### 产品价格与销量 - **主要产品价格下行**：尿素、异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯等产品价格同比下滑。 - **新能源新材料产品**：销量同比增长17.64%，但营收仅增长5.33%。 - **化学肥料产品**：销量同比增长22.07%，但营收仅微增0.12%。 - **有机胺产品**：销量微降0.26%，营收下降5.98%。 - **醋酸及衍生品**：销量增长0.77%，但营收下降16.78%。 ### 未来展望 - **产品价格回升**：受伊朗地缘冲突影响，国际油价上涨，带动相关化工产品价格上涨，预计2026年第二季度公司盈利水平将有所提升。 - **项目建设推进**：公司持续推进多个项目建设，包括酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等，为公司未来增长提供支撑。 - **盈利预测**：预计公司2026~2028年归母净利润分别为45.23亿元、48.63亿元和52.39亿元，对应EPS分别为2.13元、2.29元和2.47元。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 34,226 | 30,969 | 34,546 | 36,900 | 38,657 | | 营业收入增长率(%) | 25.55% | -9.52% | 11.55% | 6.82% | 4.76% | | 归母净利润（百万元） | 3,903 | 3,315 | 4,523 | 4,863 | 5,239 | | 归母净利润增长率(%) | 9.14% | -15.04% | 36.43% | 7.50% | 7.74% | | EPS(元) | 1.84 | 1.56 | 2.13 | 2.29 | 2.47 | | P/E | 20 | 23 | 17 | 16 | 15 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 资产负债率(%) | 30% | 29% | 29% | 27% | 25% | | 流动比率 | 1.33 | 1.54 | 2.05 | 2.82 | 3.65 | | 速动比率 | 1.10 | 1.28 | 1.85 | 2.60 | 3.42 | | 总资产周转率 | 0.75 | 0.65 | 0.66 | 0.65 | 0.64 | | 应收账款周转率 | 487 | 541 | 577 | 401 | 397 | | 应付账款周转率 | 12.18 | 17.07 | 25.15 | 25.09 | 24.93 | ### 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | 19.86 | 23.37 | 17.13 | 15.94 | 14.79 | | P/B | 2.50 | 2.34 | 2.12 | 1.94 | 1.78 | | EV/EBITDA | 11.02 | 11.65 | 8.67 | 7.63 | 6.65 | ## 投资评级 - **公司评级**：维持“强烈推荐”。 - **行业评级**：未提及，但公司评级基于其相对市场基准指数的预期表现。 ## 风险提示 - **价格波动风险**：原材料和产品价格大幅波动可能对公司盈利造成影响。 - **项目建设风险**：项目建设进度不及预期可能影响公司发展节奏。 - **需求风险**：下游需求不及预期可能拖累产品销售。 ## 公司简介 华鲁恒升是一家多业联产的现代化工企业，主要产品包括肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等。公司拥有“一头多线”循环经济柔性多联产模式，致力于提升降本增效能力，推动传统产能改造升级，发展合成气下游深加工项目，与石油化工产业链融合，打造高端新材料板块。 ## 分析师信息 - **分析师**：刘宇卓 - **经验**：10余年化工行业研究经验 - **任职经历**：曾任职中金公司研究部，加入东兴证券后获得多项荣誉 - **联系方式**：010-66554030 / liuyuzhuo@dxzq.net.cn - **执业证书编号**：S1480516110002 ## 公司动态 - **项目建设**：酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建成；BDO和NMP一体化项目装置顺利投产；气化平台升级改造项目开工。 - **产品结构优化**：公司持续优化产品结构，推动新能源新材料、化学肥料等产品增长。 ## 结论 华鲁恒升在2025年面临产品价格下行带来的业绩压力，但通过产品结构优化和项目建设推进，公司有望在2026年迎来盈利回升。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备较强的成长性和盈利能力提升潜力。