20260401-东兴证券-华鲁恒升-600426.SH-25年业绩承压_产品涨价有望带来盈利增量_5页_462kb

华鲁恒升 (600426.SH) 总结

核心内容

华鲁恒升在2025年面临业绩承压，全年实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润为33.15亿元，同比下降15.04%。尽管部分产品销量有所增长，但整体产品价格下行对业绩造成显著影响。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2025年营收为309.69亿元，同比下降9.52%。
• 归母净利润：2025年归母净利润为33.15亿元，同比下降15.04%。
• 盈利能力：公司毛利率在2025年为19%，预计2026年将提升至22%，净利率也将从11%增长至14%。

产品价格与销量

• 主要产品价格下行：尿素、异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯等产品价格同比下滑。
• 新能源新材料产品：销量同比增长17.64%，但营收仅增长5.33%。
• 化学肥料产品：销量同比增长22.07%，但营收仅微增0.12%。
• 有机胺产品：销量微降0.26%，营收下降5.98%。
• 醋酸及衍生品：销量增长0.77%，但营收下降16.78%。

未来展望

• 产品价格回升：受伊朗地缘冲突影响，国际油价上涨，带动相关化工产品价格上涨，预计2026年第二季度公司盈利水平将有所提升。
• 项目建设推进：公司持续推进多个项目建设，包括酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等，为公司未来增长提供支撑。
• 盈利预测：预计公司2026~2028年归母净利润分别为45.23亿元、48.63亿元和52.39亿元，对应EPS分别为2.13元、2.29元和2.47元。

关键信息

财务预测

财务比率

估值指标

投资评级

• 公司评级：维持“强烈推荐”。
• 行业评级：未提及，但公司评级基于其相对市场基准指数的预期表现。

风险提示

• 价格波动风险：原材料和产品价格大幅波动可能对公司盈利造成影响。
• 项目建设风险：项目建设进度不及预期可能影响公司发展节奏。
• 需求风险：下游需求不及预期可能拖累产品销售。

公司简介

华鲁恒升是一家多业联产的现代化工企业，主要产品包括肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等。公司拥有“一头多线”循环经济柔性多联产模式，致力于提升降本增效能力，推动传统产能改造升级，发展合成气下游深加工项目，与石油化工产业链融合，打造高端新材料板块。

分析师信息

• 分析师：刘宇卓
• 经验：10余年化工行业研究经验
• 任职经历：曾任职中金公司研究部，加入东兴证券后获得多项荣誉
• 联系方式：010-66554030 / liuyuzhuo@dxzq.net.cn
• 执业证书编号：S1480516110002

公司动态

• 项目建设：酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建成；BDO和NMP一体化项目装置顺利投产；气化平台升级改造项目开工。
• 产品结构优化：公司持续优化产品结构，推动新能源新材料、化学肥料等产品增长。

结论

华鲁恒升在2025年面临产品价格下行带来的业绩压力，但通过产品结构优化和项目建设推进，公司有望在2026年迎来盈利回升。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备较强的成长性和盈利能力提升潜力。