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杰赛科技 (002544) 投资分析总结

核心内容

杰赛科技是一家专注于通信网络规划、印制电路板制造以及电子系统工程的上市公司，是通信事业部唯一的上市平台，具备较大的资产注入空间。公司主要服务于电信运营商、广电运营商、政府机构及企事业单位，提供从网络规划到建设、运维的全流程服务。

主要观点

• 通信规划业务持续增长：受益于“宽带中国”战略、三网融合推进、5G建设等多重因素，通信规划业务将成为公司未来增长的重要引擎。
• 印制电路板业务放量：公司是国内最大的军用PCB上市公司，珠海杰赛通信产业园的投产显著提升了PCB产量与智能制造水平。
• 资产注入预期强烈：作为中国电科通信事业部唯一的上市平台，公司未来有望持续接收集团优质资产，提升盈利能力。
• 海外市场拓展迅速：公司已在东南亚多个地区设立子公司，海外业务营收增长显著，未来有望进一步扩大国际市场份额。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1994年11月19日
• 上市时间：2011年1月28日（深交所中小板）
• 主营业务：信息网络建设综合解决方案服务及相关网络产品
• 业务分类：通信网络建设综合解决方案、公众网络综合解决方案、专用网络综合解决方案、通信网络相关产品等
• 股权结构：控股股东为广州通信研究所（电科七所），持股34.53%；实际控制人为中国电子科技集团。
• 股本结构：总股本515.76百万股，A股流通比例为99%，无解禁压力。
• 控股子公司：7家，其中珠海杰赛投资额度占比达90%，主要负责PCB制造。

财务概况

• 当前股价：28.18元
• 12个月最高/最低价：35.88元 / 23.69元
• 总市值：145.34亿元
• 2016/2017/2018年EPS预测：0.26元 / 0.32元 / 0.35元
• 2016/2017/2018年PE预测：108倍 / 88倍 / 76倍
• 盈利能力：公司2015年净利润为108百万元，预计2016年为135百万元，2017年为166百万元，2018年为183百万元。
• 毛利率：2015年为19.4%，预计2016年为20.8%，2017年为20.4%，2018年为20.2%。
• ROE：2015年为8.7%，预计2016年为10.0%，2017年为11.2%，2018年为11.2%。

业务增长驱动因素

• 运营商客户扩大：公司与联通、电信、移动等运营商合作不断深化，市场份额约7%。
• 5G建设推动：预计2018年试商用，2020年全面商用，网络规划业务将受益。
• 三网融合：带来增量市场，提升上游网络规划与咨询需求。
• 海外业务拓展：印尼、马来西亚、柬埔寨等地业务增长迅速，2016年海外营收达71155万元。

资产注入情况

• 2016年资产重组：注入远东通信、中网华通、华通天畅、上海协同、电科导航、东盟导航等6家公司资产。
• 资产证券化率：中国电科资产证券化率偏低，杰赛科技作为唯一上市平台，具备较大的资产整合空间。

投资建议

• 评级：增持（首次覆盖）
• 理由：公司具备良好的成长性和资产注入潜力，未来三年盈利预测显示EPS稳步增长，PE逐步下降，具备投资价值。
• 风险提示：资产注入不达预期、海外市场增速放缓、产品毛利率持续降低。

财务预测

总结

杰赛科技作为通信设备制造厂商，依托中国电科集团强大的背景和资源，具有显著的资产注入潜力和市场拓展空间。公司在通信网络规划和印制电路板制造方面具备较强的竞争优势，未来随着5G建设、三网融合及海外市场拓展，业绩有望持续增长。尽管当前毛利率承压，但公司通过持续优化业务结构和提升智能制造水平，具备较强的盈利能力提升空间。投资建议为“增持”，未来三年盈利预测显示公司具备良好的增长前景。