20170907-中泰证券-杰赛科技-002544.SZ-新平台_新动力_新龙头_新征途_32页_1mb
报告摘要
杰赛科技（002544）分析总结
核心内容
杰赛科技是中国电科集团旗下的通信板块上市平台，专注于移动通信网络规划设计、军工印制电路板（PCB）制造及专网集成业务。公司作为行业龙头，具有显著的市场地位和业务优势，未来将受益于5G、宽带中国、军工信息化及军民融合等政策推动，有望成为军工通信新龙头。
主要观点
- 行业地位稳固：公司是移动通信规划设计领域最大的独立第三方设计院，市占率约7%，同时也是国内军用PCB制造的龙头企业。
- 业务多元化发展：公司三大核心业务收入占比为4:3:3，利润占比为5:4:1。近年来，公司积极布局智慧城市、物联网、云计算、大数据等新兴领域。
- 海外业务增长迅速：公司已在印尼、马来西亚、缅甸、柬埔寨等地建立海外平台，2016年海外营收同比增长54%。
- 资产注入预期强烈：公司已获批收购电科集团下属5家单位，包括远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航和东盟导航，预计增厚公司业绩约81%。
- 盈利预测乐观：公司未来三年收入预计分别为57亿、69亿、81亿元，归母净利润预计分别为2.43亿、2.89亿、3.48亿元，同比增长20%-30%。
- 估值潜力大：公司作为电科集团通信板块的上市平台，估值参考军工白马，目标价为36元，对应约42倍估值，市值约212亿元。
关键信息
财务概况
- 总股本：516百万股
- 流通股本：511百万股
- 市价：20.77元
- 市值：105.06亿元
- 流通市值：104.11亿元
盈利预测（2017-2019）
| 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） |
|---|---|---|---|
| 2017 | 57.35 | 2.43 | 0.39 |
| 2018 | 68.62 | 2.89 | 0.47 |
| 2019 | 81.08 | 3.48 | 0.56 |
估值
- 目标价格：36元
- 对应EPS：0.84/0.92/1.01元
- 对应估值倍数：42倍
- 对应市值：约212亿元
投资要点
- 移动通信规划设计与PCB制造双轮驱动：公司在国内移动通信规划设计市场占据重要地位，同时是国内最大的军用PCB制造商。
- 多元创新业务成长性强：公司在智慧城市、物联网、云计算、大数据等新兴领域布局，为公司带来新的增长点。
- 海外业务快速扩张：公司已在东南亚地区建立多个海外平台，未来有望成为新的增长引擎。
- 电科集团资产注入预期：公司作为电科集团通信板块的唯一上市平台，未来资产注入空间广阔，有望显著提升业绩。
- 盈利预测乐观：公司未来三年盈利增速有望保持在20%-30%之间，EPS有望从0.39元增长至0.56元。
- 估值潜力大：公司未来有望成为军工通信新龙头，对标军工白马，估值空间较大。
风险提示
- 集团资产证券化不及预期
- 科研院所改制不及预期
- 国防信息化建设和公司军工业务发展不及预期
图表目录
- 图表1：杰赛科技历史沿革
- 图表2：杰赛科技主要业务与产品
- 图表3：公司五大核心竞争力
- 图表4：杰赛科技近年收入结构
- 图表5：公司近年营收及其增长率
- 图表6：公司近年归母净利润及其增长率
- 图表7：公司近年毛利率和净利率
- 图表8：公司近年三费率
- 图表9：公司股权结构
- 图表10：公司移动通信网络规划全产业链业务
- 图表11：公司移动通信网络规划设计技术成果
- 图表12：公司近年运营商客户覆盖省份增长状况
- 图表13：公司移动通信网络规划设计业务稳定增长
- 图表14：中国通信行业投资状况
- 图表15：中国通信行业投资结构
- 图表16：中国通信行业投资状况
- 图表17：运营商4G/5G投资
- 图表18：宽带中国时间表
- 图表19：公司移动通信网络规划设计业务稳定增长
- 图表20：公司PCB产品
- 图表21：公司PCB产品一站式服务
- 图表22：公司PCB产品营收
- 图表23：公司PCB产品毛利率
- 图表24：PCB广州基地
- 图表25：PCB珠海基地
- 图表26：全球PCB产值增长
- 图表27：智慧城市与物联网应用建设
- 图表28：专网集成项目-污染源监测系统
- 图表29：大数据产业链
- 图表30：大数据市场规模
- 图表31：中国国内云计算市场规模
- 图表32：电科集团近年营收和净利润水平
- 图表33：电科集团不同口径资产证券化率
- 图表34：电科集团旗下47家科研院所
- 图表35：电科集团通信板块新平台
- 图表36：电科集团通信板块旗下科研院所主要研究方向和业务
- 图表37：收购标的评估值
- 图表38：电科集团通信板块旗下科研院所主要研究方向和业务
- 图表39：交易前后公司盈利水平对比
- 图表40：并购标的盈利状况
- 图表41：电科54所财务状况
- 图表42：电科50所财务状况
- 图表43：通信板块5大院所部门子公司
- 图表44：军工资产注入三个维度
- 图表45：电科集团军工通信板块
- 图表46：电科集团民用通信板块
- 图表47：中美军事信息化对比以及军事通信发展历程
- 图表48：分业务盈利预测
- 图表49：FCFF绝对估值假设条件
- 图表50：FCFF估值结果
- 图表51：FCFF敏感性分析
- 图表52：矿山服务产业链可比公司估值情况
- 图表54：杰赛科技盈利预测（考虑增发）
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