20160907-东吴证券-杰赛科技-002544.SZ-通信事业部战略平台_价值尚待重估_30页_1mb

通信事业部战略平台价值分析总结

核心内容

电科通信事业部作为国内唯一系统布局C4ISR系统的机构，具备强大的技术实力和战略价值，未来发展前景广阔。随着“网络中心战”成为主流军事思想，C4ISR系统市场将快速扩张，预计未来几年市场规模达千亿级别。通信事业部在数据链、量子通信、信息对抗等领域处于国内领先地位，且具备与中电科其他子单位的互补优势，平台价值巨大。

主要观点

1. 网络中心战趋势明显：网络中心战已成为全球主流军事思想，美国的起步阶段年均增长率达27.1%，国内预计未来3-5年将保持25%以上的高速增长。
2. C4ISR系统市场潜力巨大：参考美国经验，预计2022年中国C4ISR系统相关开支将接近1876亿元，市场规模将显著增长。
3. 数据链是核心环节：数据链作为C4ISR系统的“神经脉络”，在缩短杀伤链时间、提升作战效率方面发挥关键作用，预计释放百亿市场空间。
4. 通信事业部体系化布局：通信事业部整合了54所、50所、34所、39所和7所，实现从基础元器件到通信传输，再到应用层的全产业链布局，形成最强通信平台。
5. 资产整合空间巨大：杰赛科技作为通信事业部唯一上市平台，未来有望注入更多军工资产，带来显著利润增长，支撑千亿市值。
6. 内生业务持续发力：杰赛科技在移动通信网络规划设计、PCB制造、海外业务拓展等方面表现强劲，预计未来三年净利润将显著增长。
7. 5G推动新需求：5G将催生物联网、车联网等新领域需求，网规业务将持续高增长，公司有望受益。
8. 估值与投资建议：维持“买入”评级，目标价为45.18元，预计2016-2018年净利润分别为1.23/2.73/3.28亿元，对应PE分别为140/79/65倍。

关键信息

• 盈利预测：2016-2018年净利润分别为1.23/2.73/3.28亿元，若考虑增发摊薄，EPS分别为0.24/0.42/0.51元。
• 资产注入预期：通信事业部的全部资产注入杰赛后，预计未来三年总利润可达约30亿元，支撑千亿市值。
• 海外市场拓展：杰赛已在印尼、马来西亚、柬埔寨、缅甸等地设立子公司，未来有望进一步拓展东南亚市场。
• PCB业务优势：公司是国内最大的军用PCB上市企业，具备高效低成本的生产管理系统和军工保密资格，PCB业务持续增长。
• 注入资产协同互补：注入资产与公司现有业务高度协同，包括通信网络规划设计、电力自动化、北斗导航等，将大幅增厚公司利润。

风险提示

• 注入资产整合不及预期
• 网络中心战推进不及预期

估值与投资建议

维持“买入”评级，目标价45.18元。公司作为通信事业部唯一上市平台，其平台价值远未被市场充分认识，未来增长空间巨大。