深度报告-20201228-华泰证券-杰赛科技-002544.SZ-军品持续高景气_民品打造新动能_26页_2mb

杰赛科技（002544）首次覆盖报告总结

核心内容

杰赛科技是中国电科集团旗下通信产业上市公司，聚焦军用与民用通信业务，具备较强的行业地位和技术壁垒。公司当前股价为16.58元，目标价为18.12元，投资评级为“增持”。报告指出，公司军用PCB业务受益于国防信息化加速，民品业务通过定增拓展5G小基站、5G高端晶振等新市场，有望打造新增长点。

主要观点

• 军用PCB业务增长潜力大：军用PCB行业具有高技术壁垒和长验证周期，受益于国防信息化加速和行业景气提升，公司作为国内军用PCB领先企业，有望通过产能释放分享行业红利。预计2023年国内军用PCB市场规模将达144亿元，2019-2023年CAGR为10%。
• 定增拓展民品新业务：公司拟通过定增投资5G小基站、5G高端晶振等项目，以增强盈利能力并拓展新市场。5G小基站市场预计2021年达36亿元，5G高端晶振市场预计2021年达26亿元。
• 集团资产证券化率提升空间大：国内军工集团资产证券化率仍较低，公司作为中电网通旗下唯一上市公司平台，有望受益于集团高质量发展战略，提升盈利能力。
• 盈利能力有望改善：公司通过收入结构优化、精细化管理等方式，逐步改善盈利能力。2020年前三季度，公司综合毛利率为18.3%，并有望进一步提升。
• 通信网络服务业务复苏：随着5G建设推进，公司通信网络服务板块有望迎来复苏，预计2021-2022年营收分别达20.3亿和22.2亿元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1994年
• 控股股东：中电网通（电科集团旗下通信网络信息产业平台）
• 主要业务板块：通信网络系统、通信网络服务、智慧应用、高端装备制造
• 总股本：576.71百万股
• 流通A股：567.49百万股
• 总市值：95.62亿元
• 总资产：78.21亿元
• 每股净资产：3.70元

营收与盈利预测

估值分析

• 2021年目标PE：60.33x
• 目标价：18.12元
• 可比公司均值PE：60.33x

风险提示

• 军用PCB业务扩产不及预期
• 5G小基站及高端晶振研发不及预期
• 应收账款减值风险
• 公司传统业务发展不及预期

未来展望

• 军用业务：随着军用PCB市场需求增长，公司产能释放将推动业绩提升。
• 民品业务：定增项目有望推动公司向5G小基站和高端晶振市场拓展，增强盈利能力。
• 集团支持：中电网通推动高质量发展，公司有望受益于集团资源，提升经营效益。
• 行业趋势：国防信息化和智能化发展，将为军用PCB市场带来持续增长动力。
• 市场机遇：5G建设带动通信服务和晶振需求增长，公司有望抓住机遇实现业绩突破。

附录：图表目录

• 图表1：公司历史沿革
• 图表2：公司营收及同比增速
• 图表3：公司归母净利润及同比增速
• 图表4：公司营收结构
• 图表5：公司毛利润结构
• 图表6：公司毛利率
• 图表7：公司各业务毛利率
• 图表8：公司相关费用率
• 图表9：公司研发费用及同比增速
• 图表10：国家多部委表示支持军工上市公司质量提升
• 图表11：电科集团资产证券化率基数仍较低
• 图表12：中电网通旗下优质研究所资源丰富
• 图表13：公司盈利能力与中电网通相比仍有较大改善空间
• 图表14：政策面持续加码国防信息化、智能化
• 图表15：预计2023年国内军用PCB市场规模超140亿元
• 图表16：军用PCB相比于民用具备更高工艺要求
• 图表17：公司PCB板块中军品营收占比持续提升
• 图表18：预计国内5G基站2020年建设约73万座；2021年预计建设约90万座
• 图表19：公司通信网络服务板块营收
• 图表20：公司通信网络服务板块毛利率
• 图表21：国内5G小基站市场规模预测
• 图表22：国内5G通信晶振市场规模预测
• 图表23：远东通信晶振业务营收规模
• 图表24：2020年国内城轨交通新增运营里程数有望突破1000公里
• 图表25：公司通信网络系统板块营收（公司口径）
• 图表26：公司通信网络系统板块毛利率（公司口径）
• 图表27：公司智慧应用板块营收
• 图表28：公司智慧应用板块毛利率
• 图表29：公司分板块预测
• 图表30：可比公司估值
• 图表31：提及公司表
• 图表32：杰赛科技历史PE-Bands
• 图表33：杰赛科技历史PB-Bands